為何首降便是50基點？美聯儲決議不容忽視的9個「關鍵點」

北京時間周四(9月19日)凌晨2點，美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標區間下調至4.75%-5.00%，以50個基點降息的「大手筆」步伐啟動了自2020年3月16日以來的首次降息，人們期待已久的政策轉向終於到來。

在美聯儲宣佈上述降息決定之后，美國三大股指最初上漲，但隨后迅速回吐漲幅並轉為下跌。截至收盤，道指下跌103點，跌幅0.25%，納斯達克綜合指數和標普500指數均下跌約0.3%。美國國債收益率則收窄了當天早些時候的攀升勢頭。

那麼，在這個全球矚目的美聯儲降息夜，美聯儲究竟釋放了哪些關鍵信號？除了50個基點降息的決定外，還有哪些不容人們忽視的關鍵細節？以下我們便歸納了9個議息會議的「關鍵點」，為讀者梳理一二：

①降息50個基點

在美聯儲9月議息會議召開前，市場參與者的預期曾一直在美聯儲究竟會降息25個基點還是50個基點之間「反覆橫跳」。而最終，美聯儲周三還是投票決定一口氣降50個基點，選擇以更大膽的開局進行2020年以來的首次降息。這一備受期待的轉變是在該央行兩年前發起的一場全力抗擊通脹的鬥爭之后做出的。

在此之前，美聯儲已連續八次會議(自去年7月以來)按兵不動，將政策利率持續保持在2001年來高位。本次美聯儲降息的行動其實大致符合了會議召開前利率市場的定價，但毫無疑問打了眾多投行分析師預測的「臉」。我們在昨日的前瞻中其實就曾介紹過，彭博社調查統計的114位機構經濟學家中，只有9位「成功」預計了今晚美聯儲將降息50個基點，絕大多數(105位)受訪經濟學家認為美聯儲將僅降息25個基點……

美聯儲在貨幣政策聲明中寫道，鑑於通脹的進展和風險的平衡，委員會決定將聯邦基金利率目標區間下調50個基點至4.75%至5%。在考慮進一步對聯邦基金利率目標範圍的（任何）調整時，委員會將仔細評估未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。

美聯儲主席鮑威爾在會后的新聞發佈會上也表示，美聯儲現在的目標是保持通脹降温，同時確保失業率不會上升，投資者應將大幅降息50個基點視為美聯儲「堅定承諾」實現上述目標的標誌。

對此，摩根士丹利旗下平臺E*Trade策略師Chris Larkin表示，市場得到了它們想要的結果——美聯儲首次出手便大幅降息。「美聯儲素來以不急不躁而著稱，因此如果人們認為美聯儲行動太慢，尤其是當經濟數據繼續疲軟時，可能會讓人感到失望。但今天他們做到了。」

對Evercore ISI全球政策和央行戰略團隊負責人Krishna Guha來説，美聯儲的這一大動作為經濟軟着陸提供了一些保障，並且應該特別有利於那些適應周期的風險資產，例如小型股、周期性股票、大宗商品和商品貨幣。

②反對票出現

雖然美聯儲在周三作出了降息50個基點的決定，但顯然其內部對此是頗有分歧的。美聯儲聲明顯示，鮑曼成爲了2005年以來首位對美聯儲利率決策投下反對票的理事級官員——她在周三的政策會議上主張以小幅降息開啟寬松周期。

作為美聯儲內部目前的鷹派人物，鮑曼認為此次應該以更為標準的25個基點幅度降息。事實上，長期以來，她便一直對通脹放緩持謹慎態度，並曾在8月20日的講話中表示價格漲幅仍然高於美聯儲2%的目標。她當時就指出應「逐步」下調聯邦基金利率。

美聯儲的決策近年來極少遭遇異議，這樣內部「祥和」的局面可謂貫穿了鮑威爾擔任主席期間。上一次對美聯儲決議結果存在不同意見還是來自一位地區聯儲主席(而非更接近權力中心的理事)——時任堪薩斯城聯儲主席的喬治在2022年6月的會上投下反對票，主張小幅加息。

值得一提的是，我們在昨日的前瞻中就曾介紹過，即便是在美聯儲內部，可能也會對究竟降息25個基點還是50個基點的決定，存在一定的爭議。一個比較有意思的地方是，直到上周的后段，投資者還預計美聯儲此次降息幅度僅為25個基點，因為很少有官員公開呼籲以更大幅度降息。但在當前美聯儲內部，主席鮑威爾可能是一隻希望以更大力度落實寬松政策的「鴿子」。近來美聯儲喉舌媒體的放風和市場預期的轉向，未必便不是美聯儲內部激烈博弈后的結果。

當然，鮑威爾在會后的新聞發佈會上依然強調，今日大幅降息的決定雖有一個反對票，但也「在經過反覆討論后，獲得了聯儲官員們的廣泛支持。有各種觀點，實際上也有很多共識。」

畢馬威首席經濟學家斯旺克周四在接受採訪時表示，鮑威爾不顧理事的反對，願意大幅降息，這表明「他多麼希望降息半個百分點」。斯旺克指出，讓委員會其他成員同意降息，對鮑威爾來説是一次「巨大的勝利」。

③點陣圖的祕密：50&100

在美聯儲季末決議備受關注的利率預測「點陣圖」方面，有兩個關鍵數字值得投資者們在眼下着重「記下筆記」：美聯儲預計今年還會降息50個基點，明年則會降息100個基點。

9月最新的點陣圖顯示，19位政策制定者對2024年末美聯儲利率預期的中位數落在4.25%至4.5%之間。這意味着，他們整體認為到年底還會再當前的基礎上再累計降息50個基點。

預測中位數還顯示，19位政策制定者認為2025年末利率將落在3.25%至3.5%之間，即2025年將累計降息100個基點；2026年將降息50個基點，並將長期維持在2.75%至3%之間。

上述點陣圖的最新利率預測，相較6月，顯然出現了明顯下移。不過需要指出的是，即便美聯儲的利率展望已經大為「鴿化」，但其實整體依然要比眼下利率市場的預期更為鷹一些。

在美聯儲決議之后，利率市場交易員最新預計美聯儲到今年年底時將降息至4.10%，即累計75個基點的降息(11月和12月至少還會有一次會議降息50個基點)，到明年年底時則會降息至2.917%(降息至3%以下)。

④美聯儲「后悔」了

美聯儲7月沒能儘早降息，如今后悔了嗎？美聯儲主席鮑威爾昨夜給出的答案是：有一點！

美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上表示，如果美聯儲提前看到7月決議幾天后發佈的非農就業報告，其可能會在7月的議息會議上就首次降息。但鮑威爾否認美聯儲降息拖得太久，認為降息是對美聯儲政策的一次「重新調整」，不認為本次行動滯后於利率曲線。

鮑威爾稱：「如果我們在會議前拿到了7月份的就業報告，我們會降息嗎？我們很可能會。我們當時沒有做出那個決定。」

此前，美國勞工部上月初發布的7月非農就業報告顯示美國勞動力市場疲軟，失業率一舉升至了4.3%，觸發了「薩姆規則」的衰退預警信號。而在美聯儲7月議息會議前，一些美聯儲離退的元老人物其實就曾呼籲過美聯儲在當次會議上降息，但猶豫再三的美聯儲最終還是沒有行動。

而美聯儲此次一口氣就首降50基點，顯然也有彌補7月未能及時行動的用意。

Manulife Investment Management)高級投資組合經理Nathan Thooft表示：「點陣圖並未顯示接下來進一步採取50個基點降息，這進一步證實了當前的變化只是一個開始，而且是主動的，而不是趨勢。這或許也表明，他們后悔在上次會議上沒有以25個基點開始降息。」

⑤不要以為降息50個基點「是新的步伐」

似乎是爲了呼應我們提到的上一點，鮑威爾在新聞發佈會中也着重強調，沒有承諾在未來的每次會議上都採取類似(50個基點降息)的舉措。

鮑威爾指出，「重新調整我們的政策立場將有助於保持經濟和勞動力市場的強勁，並將在我們開始轉向更中性立場的過程中繼續推動通脹方面的進一步進展。我們沒有走任何預設的路線。我們將繼續一次又一次(會議)地做出決定。」

鮑威爾稱，儘管美聯儲此次將利率下調了50個基點，但投資者不應認為未來會繼續按照這個幅度降息。「我們一直等待着，我認為這種耐心確實帶來了回報，我們相信通貨膨脹將持續邁向低於2%，所以我認為這就是我們今天採取這一強有力舉措的原因，」美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾表示。「我認為任何人都不應該看到這一點，然后説，‘哦，這是新的節奏。’」

牛津經濟研究院首席美國經濟學家Ryan Sweet表示，「美聯儲不喜歡承認政策錯誤，但最初大幅降息的決定可能不會延續。9月份的決定是先發制人的舉措，旨在增加央行實現‘軟着陸’的可能性。」

PIMCO經濟學家Tiffany Wilding在一份報告中也寫道：「我們認為美聯儲將在接下來的幾次會議上每次會議降息25個基點，以使政策適應現在更加正常化的經濟狀況。美聯儲仍然依賴數據，如果經濟惡化速度快於預期，決策者將加快降息速度。」

⑥4.4%的失業率

在美聯儲最新的《經濟預測摘要》中，美聯儲對於今明兩年失業率的預測，顯然在事后受到了不少業內人士的關注——美聯儲官員預計，今年年底和明年年底美國失業率都將能維持4.4%的水平，再往后則會回落。

這一最新預測水平雖然較6月出現了明顯上修，但要知道過去兩個月美國失業率已經位於了4.3%和4.2%，這其實依然是一個較為樂觀的預測。在過往，當經濟滑坡和衰退期間失業率一旦上升，往往會一路持續。

事實上，在此次美聯儲決議中，人們處處可以看見當前美聯儲對於勞動力市場的重視。

例如，在美聯儲貨幣政策聲明中，美聯儲將實現就業和通脹目標方面的風險從「持續趨向」平衡，改為「大體」平衡，並加入了「堅定承諾支持就業最大化」的表述。

鮑威爾在會后也表示，美國勞動力市場目前「非常接近」就業最大化，但重申美聯儲意識到就業增長已經降温的跡象。他指出，很明顯，過去幾個月新增就業人數有所下降，這值得關注。美聯儲目前的目標是保持通脹穩定，同時確保失業率不會上升。

⑦經濟衰退風險不會「上升」

對於美聯儲降息50個基點的決定，市場人士在事前一個比較擔心的點是，如此大幅度的降息是否預示着美聯儲看到了美國經濟領域當前鮮為人知的一些危險信號？不然美聯儲寬松周期的首次降息通常不會以如此幅度展開……

而對此，鮑威爾在昨夜的最新講話中，還是試圖給人們吃下一顆定心丸。

鮑威爾表示，「在大規模降息后，經濟衰退的風險不會上升。我目前沒有看到任何跡象表明，經濟衰退的可能性增加了。我看不出來，」他接着説道，「你會看到經濟以穩定的速度增長。你會看到通貨膨脹在下降。你會看到勞動力市場仍然處於非常穩定的水平。所以，我現在並沒有看到這一點(經濟衰退)。」

景順首席全球市場策略師克里斯蒂娜·胡珀(Kristina Hooper)對此表示：「鮑威爾明確表示，今天的決定不是危機降息，而是貨幣政策從非常嚴格的限制水平正常化。鑑於美聯儲的保證，我預計風險資產在未來幾周可能會表現良好——除非未來的經濟數據顯示進一步走弱。」

「儘管人們對大幅降息50個基點的經濟必要性持懷疑態度，但市場也應該慶祝今天的降息舉措——並將在未來幾個月繼續慶祝，」Principal Asset Management首席全球策略師Seema Shah則指出，「美聯儲將竭盡全力避免硬着陸。衰退，哪里有衰退？」

⑧不會回到超低利率時代

對於未來長期的利率環境，鮑威爾昨夜預計，廉價資金時代不會重現。

他説：「憑直覺，大多數人會説，我們可能不會再回到那個(超低利率)時代了，那時有數萬億美元的主權債券和長期債券以負利率交易。我個人的感覺是，我們不會再回到那種狀態。」

鮑威爾認為中性利率可能比當時高得多，儘管他還不知道中性利率究竟會有多高。

當然，對於鮑威爾的上述説法，市場人士眼下顯然並不完全相信。從點陣圖看，美聯儲9月最新預計長期聯邦基金利率中值將為2.9%，較6月的2.8%有所上移。但目前利率市場的定價其實預計美聯儲明年底就可能觸及這一水平，至於接下來美聯儲降息周期是否就會終止，眼下或許沒有人能打包票。

⑨降息縮表兩不誤

美聯儲降息預示着市場流動性將逐漸迴歸到一個較為寬松的環境，但頗有意思的是，美聯儲此番在降息的同時，依然並不打算立刻結束縮表。

美聯儲主席鮑威爾周三表示，金融系統中仍然強勁的流動性將使聯儲在開始降息的同時，還能繼續縮減資產負債表。鮑威爾稱：「銀行準備金仍然充足，預計這種狀況還將持續一段時間。」

鮑威爾談到了所謂的量化緊縮(QT)的過程。這意味着美聯儲將回籠在疫情期間通過購買債券增加的流動性，這一過程迄今為止已使其總持有量從 2022年夏季的9萬億美元峰值縮減至目前的7.2萬億美元。美聯儲今年早些時候放緩了QT的步伐，目前每月允許最多達600億美元的美國國債和抵押貸款債券(MBS)到期不續。

一些分析師此前曾猜測，如果美聯儲決定降息50個基點，可能會加速結束QT政策，以更好地協調美聯儲貨幣政策工具箱中的工具。不過鮑威爾在新聞發佈會上指出，大部分縮錶行動並沒有影響到存放在美聯儲的銀行準備金，目前主要從逆回購工具中抽走了現金。當前發生的情況表明，即使聯邦基金利率下降，「我們也不會考慮徹底停止縮表」。

美聯儲7月份對市場參與者進行的一項調查曾顯示，他們預計QT將在明年春季結束。美聯儲官員曾多次表示，他們不確定QT何時結束，並將關注市場線索，以判斷流動性是否收緊過度。