2024Q2互聯網電商業績總結：專注主業迴歸增長 盈利能力保持

本期投資提示：

線上消費持續領跑大盤，各平臺迴歸GMV 增長。據國家統計局，24Q2 線上零售額增速領跑大盤，實物商品網上零售額實現3.2 萬億元，同比增長6.4%。24 年1-8 月線上滲透率達25.6%，較去年同期提升1.1pct。直播電商逐漸走出流量紅利期，增速放緩，活躍用户及商家迴流傳統電商，競爭格局改善。阿里、抖音、拼多多陸續調整經營策略會，淡化低價，迴歸GMV 增長為第一目標。Q2 電商平臺貨幣化率基本穩定，各平臺放寬門檻+改進廣告工具同步推進。9 月起，阿里減免天貓年費，全平臺增收0.6%軟件服務費，全站推廣新廣告產品上線，商業化工具豐富預計將支撐貨幣化率提升。京東採銷梳理上游供應鏈，提升平臺自營商品議價能力。拼多多融合全站推廣和標準推廣為商品推廣，投入百億資源減免優質商家手續費，資源位活動及先用后付商品技術服務費已下降至0.6%，預計公司未來貨幣化率提升速度將放緩。

加速出海全球化，半托管模式深入發展。電商出海景氣度保持，海外用户和商家持續湧入中國電商平臺，據Similarweb 數據，24 年6-8 月 Temu/速賣通/shein/Tiktok 網站總訪問量約計19/18/6.1/6.8 億次。TEMU 和TikTok Shop 等平臺也在持續吸納成熟賣家，補充供給生態。但同時為應對單一國家/地區關税優惠政策不確定性，電商平臺逐步擴大重點市場範圍，開闢東南歐、中東市場，減少對單一市場依賴。據36 氪，TemuQ2 美國市場佔比已下降至45%，預期全年美國GMV 佔比將下降至30%。美團外賣海外版 Keeta 下半年在沙特阿拉伯正式上線，開啟中國以外首次國際擴張。同時電商平臺進一步升級迭代商業模式，24Q2 Temu、SHEIN、速賣通等平臺均將招商重點轉移至半托管模式。據AMZ123 調查數據，截至2024 年6 月，約四成賣家已着手佈局半托管業務，同時也有18%賣家正在考慮佈局半托管。

Q2 各平臺營收增速整體放緩，差距略有收窄，核心業務增速表現仍有分化。據國家統計局數據，24Q2 實物商品網上零售額增速較Q1 放緩。頭部電商平臺營收增速表現和電商行業趨勢一致， 據公司公告， 24Q2 阿里/ 京東/ 拼多多/ 美團營收增速為3.9%/1.2%/85.7%/21.5%，拼多多繼續領跑行業，但增速差距較Q1 收窄。各平臺投入力度與平臺策略調整節奏存在差異，核心業務增速延續分化趨勢，阿里CMR/京東零售/拼多多廣告/ 拼多多佣金/ 美團核心本地商業收入增速為0.6%/1.5%/29.5%/234.2%/18.5%，環比-4.4/-5.3/-26.4/-92.7/-8.9pct。

各平臺24Q2 盈利能力超預期，專注核心及重點領域持續投入，非核心業務加速減虧。

據公司公告，24Q2 各平臺專注對關鍵業務和戰略佈局採取不同的投入策略，並致力於供應鏈結構優化，提升平臺的運營效率，利潤普遍超預期。24Q2 阿里巴巴/京東/美團/拼多多實現淨利潤406.9/144.6/136.1/344.3 億元， 同比-9.4%/+69.0%/+77.6%/+125.5%。京東規模經濟效益釋放，美團外部競爭趨緩+補貼效率提升，京東零售/美團核心本地商業經營利潤率為3.9%/25.1%，同比+0.72/+3.30pct。阿里非核心業務加速減虧，其中本地生活業務減虧力度加大，同比減少15.96 億元達-3.86 億元。主站變現率提高和海外Temu 業務效率改善，拼多多經營利潤率進一步修復。穩定的盈利能力奠定回購分紅基礎，頭部互聯網企業24Q2 繼續採取更積極措施，推進分紅與股票回購計劃，加大對股東回報力度，24Q2 阿里/京東/美團/騰訊回購總額達58/26/14/48 億美元。

投資分析意見：24 年頭部電商平臺專注核心業務發展，淡化絕對低價策略，強調服務與體驗，行業步入良性競爭軌道。GMV 增長成為當下重要戰略訴求，各平臺圍繞用户體驗，全面升級供應鏈體系和服務體系。平臺加大投入的同時，注重商業化能力穩定與提升，實現增長與利潤之間的平衡。此外，各平臺堅持出海增量開拓，升級迭代商業模式，加快全球化進程分攤局部地區風險。公司前期投入預計將在下半年進一步轉化為實質業績成長，同時阿里、京東、美團加大回購，提高股東回報力度，港股流動性邊際改善催化，綜合帶動公司長期價值成長。推薦：阿里巴巴、美團、京東、拼多多。

風險提示：宏觀經濟下行，市場競爭加劇，海外業務發展不及預期。