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【專題研究】美聯儲以50BP開啟貨幣寬松周期
2024-09-19 20:02
（來源：渤海匯金證券資產管理有限公司）
北京時間9月19日凌晨2點，美聯儲公佈9月議息會議決議。美聯儲降息50BP，將基本聯邦基金利率維持在4.75%~5%的區間。點陣圖預計2024年降息100BP、2025年降息100BP。也就是説，2024年聯邦基金利率的指引的中位數預測為4.375%，位於4.25%~4.5%區間，預期年內還將降息50BP。
對於經濟預測，美聯儲上調了失業率預期，下調了核心通脹預期。1）GDP：9月對於2024、2025年和2026年實際GDP增速預期中值均為2.0%，相比6月預期的2.1%、2.0%和2.0%小幅下調；2）失業率：對於2024-2026年的失業率預測分別由6月的4.0%、4.2%、4.1%上調至4.4%、4.4%、4.3%；3）核心PCE：2024、2025年和2026年核心PCE增速預期中值分別為2.6%、2.2%和2.0%，6月預期分別為2.8%、2.3%和2.0%。
會后美聯儲主席鮑威爾表示，目前「就業和通脹的風險‘基本平衡’」；「經濟以穩定的速度增長，通脹在下降，勞動力市場處在非常穩定的水平，並沒有看到經濟中有任何跡象表明衰退的可能性在上升」；「這次降息50個基點並不表明我們急於採取行動，后面也沒有固定的降息路徑，如果經濟保持穩健且通脹保持頑固，將會相機抉擇，根據數據調整降息節奏。」
本次議息會議，降息幅度偏鴿，但會后鮑威爾講話偏鷹派。因此看市場表現，FOMC決議公佈后，美元指數和美債利率下跌，黃金、大宗、美股上漲。然而發佈會結束后，大類資產走勢逆轉。美債利率和美元指數反彈，黃金、美股下跌。
我們認為，本次美聯儲降息50BP略超市場預期。雖然議息會議前CME期貨預測美聯儲9月降息50BP概率為65%，但在經濟基本面仍然保持韌性的前提下，（前兩周發佈的服務業PMI、零售銷售數據和工業生產數據均顯示美國經濟仍具韌性，且核心通脹有粘性）因此本次降息50BP還是略超市場預期的。
為什麼美聯儲此次選擇降息50BP呢？首先，基於就業市場考慮，早在8月JACKSON HOLE會議上，鮑威爾就表示不希望看到勞動力市場進一步惡化，隨着通脹越來越接近目標，鮑威爾的關注點也越來越聚焦於就業市場。美國新增非農就業最近三個月的移動平均是11.6萬人（后面可能還要下修），比照自2021年以來月均20萬人以上的勞動市場緊張的狀態已經大幅回落，相比較 2000年科技互聯網泡沫破滅和2007年次貸危機前的月均明顯低於10萬人的水平已經很接近。6-8月美國失業率4.1%-4.3%，疫情前僅為3.6%-3.7%，且近三個月上行幅度較快，維持充分就業將是美聯儲接下來的重點。其次，扭轉市場對於美國衰退的預期。從M7發佈中報，到日本套息交易逆轉，美股近期接連大幅調整，三季度市場從之前的「寬松交易」快速切換到「衰退交易」，表現出對於經濟衰退的擔憂。為扭轉衰退預期，美聯儲「先發制人」，以更大幅的降息保護勞動力市場的韌性，實現軟着陸，也可以避免發生美股大幅調整，悲觀預期自我實現的負反饋。最后一點猜想，就是美聯儲能夠看到一些非公開、前瞻性的指標，指標顯示美國將要衰退，因此美聯儲此次乃是應對式降息。從歷史數據上來看，美聯儲首次降息50BP指向經濟存在失速的可能性。2001年和2007年美國兩次衰退周期中，首次降息的幅度都是50BP；而1995年和2019年兩次預防式降息中，首次降息幅度都是25BP。因此我們也要防範此類「黑天鵝」，后續需繼續關注美國經濟基本面走勢，以及大選進展。
美聯儲降息將會打開國內貨幣政策寬松的空間，利好中債下行，但對A股影響有限。對於大類資產，我們覆盤歷次降息后的資產表現：1）美股：大多保持上漲，僅「衰退式降息」情景下持續下跌；2）美債收益率：保持下行趨勢；3）美元指數：短期偏弱，中長期無一致規律；4）黃金：中長期大多上漲。
圖：9月FOMC點陣圖
圖：6月FOMC點陣圖
圖：美聯儲官員對聯邦利率預測
圖：9月FOMC經濟預測
圖：90年代后歷次降息周期首次降息幅度
表：降息周期大類資產走勢
風險提示：文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資者應獨立決策並自行承擔風險。市場有風險，投資需謹慎。
