Gangtise投研日報 | 2024-09-20

01. 福斯特 2024年上半年實現營業收入107.64億元，同比增長1.39%；歸屬於上市公司股東的淨利潤9.29億元，同比增長4.95%。公司主要業務涵蓋光伏材料、電子材料和功能膜材料，其中光伏膠膜和光伏背板銷售量分別同比增長43.61%和下降18.26%，感光干膜和鋁塑膜產品銷售量和營業收入均有較大幅度增長。報告期內，公司繼續實施股份回購計劃，並完成光伏事業合夥人計劃的激勵措施。公司面臨光伏行業增速放緩、經營業績波動、市場競爭加劇等風險，但憑藉技術研發、裝備自制、產品質量、成本控制和客户資源等優勢，以及全球化佈局，有望平穩穿越行業周期，實現可持續發展。

02.晨光文具 2024年上半年實現營業收入110.51億元，同比增長10.95%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.32億元，同比增長4.71%。公司堅持長期主義，以戰略的確定性應對市場的不確定性，全面推進傳統核心業務穩定發展，持續發展壯大新業務晨光科力普和九木雜物社。傳統核心業務聚焦產品力提升，全渠道佈局，提升零售服務能力，並持續提升品牌影響力。晨光科力普作為企業採購數字化先鋒與行業引領者，業務場景覆蓋辦公一站式、MRO工業品、營銷禮品和員工福利，發展至今已成為政企供應鏈電商採購行業的引領者之一。九木雜物社作為公司傳統核心業務產品升級和渠道升級的橋頭堡，發揮着促進品牌露出及升級產品銷售的作用。

03.海天味業 2024 年上半年實現營業收入 141.56 億元，同比增長 9.18%，歸屬於上市公司股東的淨利潤 34.53 億元，同比增長 11.52%。醬油、蠔油、調味醬、醋、料酒等核心產品均保持增長態勢，其中醬油和蠔油市場佔有率連續多年位居全國第一。公司持續投入研發，提升生產效率，優化供應鏈，並通過數字化營銷工具提升觸達用户的能力。同時，公司積極踐行可持續發展理念，在綠色生產、節能減排等方面取得顯著成果。

04.今世緣 發佈2024年半年度報告，報告期內公司實現營業收入73.04億元，同比增長22.36%；歸屬於上市公司股東的淨利潤24.61億元，同比增長20.08%。公司主要產品「國緣」「今世緣」「高溝」三大品牌均實現增長，其中「國緣」品牌定位「中國新一代高端白酒」，市場表現突出。公司積極推進綠色基地建設和數字化管理，並致力於人才培養和激勵機制，持續提升品牌文化、產品品質、技術研發、特色營銷和管理平臺等方面的核心競爭力。同時，公司積極履行社會責任，助力鄉村振興和公益事業。

05.韋爾股份 2024年上半年業績表現出色，實現營業收入120.91億元，同比增長36.50%。其中，圖像傳感器解決方案業務收入93.12億元，佔比77.15%，主要得益於智能手機和汽車市場需求的增長。公司持續加大研發投入，推出多款新產品，如採用TheiaCel™技術的OV50K40和OX08D10圖像傳感器，以及面向機器視覺應用的OG09A10傳感器。公司還積極推進產品結構優化和供應鏈結構優化，毛利率逐步恢復至29.14%。此外，公司持續推動可轉債募投項目實施，優化人才激勵機制，保持核心團隊穩定，並積極推動回購方案，提振市場信心。

01.中廣核礦業（01164.HK） 2023年，中廣核礦業實現了穩定的經營和增長，其在產項目包括謝公司、奧公司等，共計生產了2,605噸鈾，與2022年相比增加了1%。公司的權益產量也有所增長，達到了570噸鈾，同比增加了158%。此外，中廣核礦業的平均生產成本從2022年的17.7美元/磅降至15.6美元/磅，降幅約12%。公司實現營業額約24.13億港元，同比增加31%，淨利潤約為3.55億港元，同比大幅增長886%。每股基本盈利為5.28港仙，較2021年同期增長858%。

02. 中銀航空租賃（02588.HK) 公司在2024年上半年出售了15架飛機，與2023年上半年相比，這是一個顯著的增加，主要由於2023年上半年的銷售計劃推迟到了下半年。在良好的市場環境下，應出售飛機並在市場狀況良好時重新購買。2023年，公司計劃出售10億美元的飛機，其中約6.5億將在下半年完成。由於飛機制造商的交付速度放緩，這影響了公司出售飛機的步伐。此外Avid公司每半年會聘請一個獨立評估師小組來評估其飛機的裸機價值，以確定市場價值相對於賬面價值的溢價。

03. High Tide Inc.（HITI） 2024年第三財季收入創紀錄，達到13.17億美元，同比增長6%。該公司通過內部現金流開設了11家新店，使全國門店總數達到183家。自由現金流為310萬美元，連續五個季度保持正數。同店銷售額增長1%，而整體市場增長放緩，High Tide在同店銷售額增長方面表現出色。公司的會員數量增長了8%，達到155萬，其中付費會員增長了30%，達到57,000名。在2024年第三季度，公司淨收入達到80萬美元，是加拿大大麻行業的一個異常現象。High Tide的年度銷售額每平方英尺達到1,658美元，超過了許多頂級零售商。

04. 伊格爾礦業（AEM） 一家加拿大的黃金礦業公司，公司從1957年起步，至今已成為加拿大最大的礦業公司之一，其在加拿大的黃金產量超過了其他八家公司的總和。過去20年，Agnico Eagle的規模和每股指標顯著增長，礦井數量從1個增長到11個，運營國家從1個擴展到4個，年產量從24萬盎司增長到約350萬盎司。每股生產指標增長了2.5倍，股息支付增長了50多倍。公司通過區域聚焦等優勢較好地控制了成本，全維持成本下利潤率為52%，高於同行的約30%。

05. 生化基因（BIIB） 股票價格接近歷史或近期低點，市場對公司阿爾茨海默病藥物的銷售預期進行了調整，從2023年初的超5億美元降至2.2億美元。公司正在推廣藥物上市，並尋找中晚期盈利性收入的機會，同時也在積極削減成本，提升股東價值。Biogen的Sub Q藥物正在進行滾動提交，有望在2025年獲批。Sky Claris在美國上市初期有較大的患者數量，之后進入逐個患者增長階段。Biogen的市值約為290億美元，市盈率為24.88，最近12個月調整后市盈率為16.57，毛利率為76.45%。公司不派發股息，將利潤再投資於公司發展。

      製造 | 科技（6條）

01. 機器人分析師表示，工業機器人行業2024H1受pmi較弱和產能供大於求影響，需求恢復不佳；H1受鋰電行業拖累，2024H2新能源行業去庫存壓力大，工業機器人需求仍處於弱復甦階段。人形機器人行業方面，2024年是頭部廠商研發最后階段，年底完成量產版本數據凍結並確定供應商定點；2025年是正式量產元年，主要為對內銷售，2026年開始對外銷售。核心零部件優先關注兩個方向，一是絲槓，其降本訴求大；二是靈巧手，其設計邊際變化大，自由度提升可解鎖更多應用場景。

02. 面板分析師表示，中國臺灣地區面板企業友達光電和羣創光電2024年8月營收環比增長，友達環比增長9%，羣創環比增長5%。出貨量方面，羣創大尺寸和中小尺寸環比均增長，小尺寸Q2和Q3相對較差但8月有所回暖。面板前期價格下調后大廠控產，當前供需相對平衡，價格下行空間不大。

03. 蘋果分析師表示，iPhone 15由於供應鏈問題，在發售初期存在供給不足問題，而iPhone 16的供應狀態良好，即使需求與15持平，等貨周期也會縮短。新機備貨量目前瞭解到約8900萬，同比2023年的8600萬有3%左右增長。目前沒有看到明顯的訂單下修壓力，雖有投資人擔憂有200~300萬訂單推迟，但只是從2024Q3推迟到2024Q4，並非訂單下修。蘋果在7~8月份確定組裝端數字后未下修訂單，甚至還在與上游討論訂單向上的彈性，10月中下旬可能會有更明確信息。

04. AI應用專家表示，M365 Copliot發佈一年后，在中國區的商業化整體喜憂參半。從憂的方面來看，傳統的頭部客户（3000人以上的少數特別頭部客户，或者1000人以上的中大型客户）在增購上截至目前並沒有超出預期，沒有出現大規模的擴張情況；從喜的方面來看，有一大批之前沒有購買的300人以下的企業客户開始願意購買。具體的整體續費情況會在2024年12月份表現出來。

05. AI應用專家表示，動畫可能以遊戲廣告的形式繼續發展，成為遊戲廣告推廣點上的宣傳篇章，或者為拓寬和補充遊戲世界觀、角色人物小傳而存在。例如《英雄聯盟》的《雙城之戰》動畫片，上映后引起全球反響，黑神話的幾部出彩動畫片也類似。此外，動畫在廣告界（非遊戲廣告）會被更多廣告主用來接觸年輕用户，例如用動畫形象代言，像脈動找《刺客567》里的形象做片頭動畫投放。目前AI還不能真正運用到實際生產當中，頂多在一些非常前期、概念化的工作中，或者用於探索方向（如風格方向、整體基調），在動畫行業還未得到非常合理的運用，其模型的正式運用還需要時間。

06. 光伏玻璃專家表示，目前國內光伏玻璃日熔量總產能約10.5萬噸，冷修產能達1.5萬噸，實際產能約9萬噸。6月后光伏玻璃價格從18元多/平米降至12 ~12.5元/平米左右，跌破一線企業成本價，庫存處於高位，8~9月庫存31天以上。從9月份來看，8月份光伏玻璃行業報價雖穩住，但實際上部分報價還在繼續小幅下降。目前全行業已經減產10%以上，預計會加大停產力度。

消費 | 醫健（2條）

01. 旅遊分析師表示，中秋短假周邊遊熱度較高，攜程數據顯示假期期間同省酒店訂單佔比達50%以上。國內酒店價格整體穩定，注重性價比，同城數據顯示假期內國內酒店價格同比持平，五星、四星、三星酒店預訂均價同比變動在10元以內，兼顧品質和性價比的四星酒店預訂熱度同比增長近30%。國際機票預訂熱度同比增長超160%，國際酒店預訂熱度同比增長近140%。

02. 生豬養殖分析師稱，2024年8月份國內能繁殖母豬數量環比下降5萬頭，至4036萬頭，5~8月累計增加50萬頭，2023年同期增加150萬頭，個人對未來市場仍持謹慎態度。但市場不會出現類似2022年的大跌行情，主要系：一是2024年底前產能穩中略增或持平，整體處於低位趨穩狀態；二是年初散户去產能幅度較大，全國接近10%的產能去化由散户貢獻；三是近期市場集中出欄主要受節日影響，供給增幅有限。

材料 | 能源（2條）

01. 煤炭分析師稱，2023年全球煤炭新增產能1.08億噸，2024增量明顯下降，且俄羅斯產量有明顯下降。需求方面，由於經濟增速較快，預計印度煤炭進口量將有較大提升，從2022年的1.8億噸增至2029年的2.37億噸。2023年我國煤炭進口量為4.7億噸，同比增長60%多，而2024年1~8月進口量同比增長11%，增速明顯下滑，預計2025年進口量同比將出現下滑。在全球供給增量有限的情況下，中國將與印度出現爭奪煤炭資源的情況。

02. 石油分析師稱，布倫特價格在70美元/桶以下難以長期保持，底部價格為70美元/桶左右，雖個別時點可能跌破該值，但長期應在70美元/桶以上。其原因主要為：一是美國原油生產成本在逐漸上升，其頁岩油成本線為65美元/桶，對應布倫特價格為70美元/桶；二是歐佩克+臨時決定將原油復產時間從2024年10月推迟到12月；三是近年全球原油資本開支有限，沙特取消產能擴張計劃，而歐美能源巨頭投產周期為3~5年；四是歐佩克+成員國財政盈虧平衡點所對應油價在逐年提升，2023年為70~80美元/桶，而2024年達80~90美元/桶。

金融 | 基建（6條）

01. 房地產分析師表示，2024年1~8月，新房銷售金額和銷售面積同比下降了23.6%和18%，其中7月降幅有所收斂，但是仍處於10%以上的下降通道中，從過去三年來看，新房的銷售情況持續低於預期。2024年8月一二三線城市房價分別同比下降17%、17%、11%，從高點累計來看，降幅分別在28%、31%、24%；另外，8月房價環比也呈現下降狀態。雖然2023Q1二手房成交量呈現高基數，但是2024Q2以來二手房成交量表現相當出色，2024年初到目前為止，二手房成交量同比增長8.5%。

02. 房地產分析師表示，30個樣本城市新房9月9日~9月15日周成交面積環比下降19.7%，同比下降35.9%，年初至今處於近5年最差情況；2023年銷售前高后低，7~8月是分水嶺，現在處於低基數窗口期，但新房周度成交跌幅未明顯收窄。法拍房實際量可能高於掛牌量，銀行採取允許貸款人緩付本息等措施應對，但如果經濟無大變化，法拍量仍有較大概率進一步上升。庫存方面，一線城市中上海相對庫存去化周期從2023年同期8個月到現在14.5個月，而深圳在18個月以上，廣州26個月，北京30多個月；66%的二線城市在20個月以上庫存去化周期；80%三線城市的庫存在20個月以上，庫存壓力大且年初以來逐月上升，高庫存會促使開發商降價促銷影響市場。

03. 房地產分析師表示，通過採用貝殼相關數據，通過對首付比例、利率水平等因素測算得到中國歷史購房負債率。2005~2023年中國平均購房負債率高達87%（日本最高為60%左右，美國最高為50%左右），2021年3月達到近10年高峰97%，同時歷史曾5次達到或接近100%，購房負債率高與長期房價上漲和投資渠道少有關。中國過去處於類似日本爆發期階段，購房負債率高且金融負擔率高，現處於退金融屬性階段。未來可能走向均衡期或衰退期，若走向均衡期，需降低居民購房負擔率到40~50%；若走向衰退期，購房負債率需降到30%。

04. 美聯儲降息分析師稱，美聯儲本次降息主要有三個原因：一是儘管美聯儲一直強調其獨立性，但客觀仍會受到總統大選的擾動，前期民主黨處於不利地位，在此節點降息有配合大選的意圖；二是防止美股大幅回調影響居民資產負反饋；三是國債收益曲線已跑在央行前面，美聯儲作為主要的預期引導者，在市場波動較大、存在較多獲利盤或多頭寸的情況下，為緩釋市場對經濟和自身的擔憂預期，避免因不及預期造成大波動，會受市場適度裹挾而降息。

05. 美聯儲降息分析師稱，美聯儲於2024年9月18日決定降息50bp，目標利率將至4.75~5%，幅度超市場預期。目前美國經濟整體相對穩健，本次降息為提前發力的預防式降息，防止未來失業率持續走高及經濟下行。

06. 建築玻璃專家表示，2024年前8月平板玻璃產量同比正增長的主要原因是下游和中間商增加了庫存，實際終端需求的消化不如2023年。預計2024年全年產量同比下滑5%，2025年預計同比下滑8~10%。目前玻璃價格持續下跌，大多數企業已虧損，華北、華東、華南等地廠家都在下調價格；雖然現在進入旺季，但需求明顯下降，企業不敢做庫存，對未來缺乏信心。目前平板玻璃價格到了1200多/噸，價格底線可能是1100/噸，因為目前玻璃成本至少1000多/噸。

投資就像打高爾夫，關鍵在於控制風險，而不是追求最高得分。

——沃倫·巴菲特

（轉自：Gangtise投研）