天風MorningCall·0920 | 策略-A500/宏觀-聯儲降息50bp/華潤建材科技

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

1、近期市場對「風格再平衡」已開始定價，A500的均衡屬性可能使得其更適合作為一種「基礎指數「。24年以來，從股指期貨市場的貼水結構可以反映出「多大盤、空小盤」交易較為擁擠，但8月以來已有所平衡。A500相對滬深300更加均衡、相對中證全指又能突出中大盤風格，使得其在近期行情中反映出較好的特性：我們參照300紅利指數編制方法編制A500紅利指數，發現其近期超額不僅高於300紅利，也高於以中證全指為股池選股的中證紅利。2、投資策略：把握波動率階段放大機會，長期仍看「耐心資產」。等待地量之后的波動放大，把握消費階段大波動，重視恆生互聯網：首先，8月以來的A股行情展示出市場對內需政策預期的高度敏感性；第二，內需類消費板塊在24H2可能反覆的海外衰退交易+美國大選交易中相對出海鏈或佔優。長期來看，高股息超額反轉條件或有兩類：一是長期國債利率中樞不再下行，二是高股息板塊股息率進一步提升受阻。長期風格切換需耐心等待更多右側信號，具備壟斷性、稀缺性的高股息資產有望獲得價值重估。

風險提示：1）過去歷史經驗僅供參考；2）測算涉及的財務指標無法窮盡，只能作部分視角；3）政策出臺和落地具備不確定性。

1、9月FOMC會議聯儲超預期降息50bp，上修失業率，下修核心PCE，進一步上修長期利率至2.9%；聯儲以實質性降息50bp的方式宣告了抗通脹的勝利，也就此開啟新的降息周期。整場發佈會鮑威爾都未給出降息50bp的有力論據，只是反覆強調「做正確的事」。但從近期經濟指標看，降息50bp「不一定正確」。我們認為鮑威爾或被三座「非經濟因素」的大山所裹挾：市場預期，非法移民，與美國大選。2、我們認為這也並不是一次補償式的降息，如果聯儲真的認為7月非農數據指向降息的必要性，理應在數據公佈后公開引導更明確的降息預期（25bp+25bp），而非在靜默期后市場還在博弈25bp與50bp的可能性。3、總的來説，我們認為這可能是一次非經濟因素驅動下的大幅降息，也可能增加了二次通脹的風險。美國經濟在相對高位受到降息刺激，需求反彈將帶動通脹反彈，明年聯儲可能考慮再加息。大降大加的波動，類似70年代的聯儲主席伯恩斯。

風險提示：美國失業率數據偏差較大，美國企業盈利超預期放緩，美國大選意外事件再現，美國薪資增速不確定性增加。

1、公司是華南水泥龍頭，傳統建材與新型建材雙開花。一方面，公司水泥收入佔六至八成，23年底水泥年產能達9020萬噸，近三年產能利用率逐年下滑，23年同比下滑10pct至72%，而此次淡季兩廣地區水泥實現漲價，當前水泥盈利底部或已逐步壓實，后續有望帶動盈利向上修復。另一方面，公司在2021年開始拓展骨料及其他新型建材業務，22年以來骨料業績貢獻漸顯，23年骨料業務貢獻營收/毛利分別達16.2/8.8億元，毛利佔比同比+17pct達23.3%，未來貢獻業績有望進一步提升。2、首次覆蓋，給予「買入」評級，目標價2.08港元。公司近五年分紅率保持在45%~50%高位水平，當前PB估值僅0.26x，處近十年6%分位數水平，具備較高估值性價比。我們預計公司24-26年收入分別為233.2/236.9/250.4億元，同比分別-8.7%/+1.6%/+5.7%，測算歸母淨利潤分別為8.6/12.3/15.2億元，同比分別+33.6%/+42.9%/+23.6%。我們選取港股水泥公司（中國建材、海螺水泥、西部水泥、華新水泥）作為可比公司，參考可比公司估值，給予公司24年0.3xPB，對應目標價2.08港元，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示：粵港澳大灣區建設節奏不及預期、兩廣水泥供給超預期、水泥漲價持續性不及預期、骨料產能建設和銷量不及預期、原材料價格上漲超預期、文中測算具有一定主觀性等。

客户認為，5-8月市場連續調整，9月開始進入業績空窗期，流動性和政策變化或重新成為市場核心驅動力，風格切換先行，對當前的市場可以樂觀一些。

內需政策仍是加力方向，中長期改革任務開始部署、財政支出節奏提速、貨幣政策強調增量政策儲備，后續關注重點在地方層面對可選消費的支持、地產增量政策以及財政加力。

價值和成長風格切換的拐點初步顯現，成長相對價值的業績優勢開始走擴，美聯儲降息也有助於成長相對價值風格的超額收益從歷史底部區間開始回升，目前首選行業為汽車、電子、非銀。

1、長光華芯基於化合物半導體全流程IDM平臺，構建了設計、外延、工藝、封測、可靠性等5大平臺能力。多年來，緊跟光通信行業發展持續不斷的投入，堅持引進全球行業頂級專家和自主培養高端人才，從學習、到追趕、到平齊行業TOP水平，先后攻克了多款高端光芯片產品和建設了充足的量產產能，為日益加劇的速率、算力競爭帶來源頭解決方案，助力解決當前行業各種光芯片供貨短缺的痛點。2、公司二季度克服產能瓶頸實現營業收入7487萬元，同比增長45%，但研發投入增加、工業光纖耦合模塊價格下降、信用和資產減值計提影響了上半年淨利潤。根據中報情況，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為-0.63億元、2010萬元，4457萬元（原預測為0.44億元、0.82億元、0.95億）。雖然公司短期業績欠佳，但公司堅持「一平臺、一支點、橫向擴展、縱向延伸」的發展戰略，在III-V族光芯片領域深耕，已形成由半導體激光芯片、器件、模塊及直接半導體激光器構成的四大類、多系列產品矩陣，在半導體激光行業的綜合實力穩步提升，因此維持「增持」評級。

風險提示：業績虧損的風險；技術升級迭代風險；客户集中度較高的風險：市場競爭加劇風險；下游恢復、價格不及預期的風險。

公司發佈2024年半年度報告。2024H1，公司實現營業收入3.13億元，同比增長26.61%；實現歸母淨利潤-0.41億元，同比減虧41.53%。1、公司技術創新引領，封裝技術突破，多領域產品批量供貨，銅夾互聯技術達行業前沿。公司以客户需求為導向，對封裝技術、封裝形式進行持續研發，並將新技術應用到公司封裝測試產品中。公司高度重視研發創新工作，注重自主封裝設計技術研發創新。2、2024H1研發投入增11.88%，晶圓測試與封裝技術突破，功率器件產能大增。2024H1公司研發投入0.25億元，同比增長11.88%，佔營業收入比例8.11%。3、氣派科技核心團隊強，入選「東莞市產業工人隊伍建設改革典型企業」。該公司多數高級管理人員及部分核心技術人員擁有多年的集成電路技術研發或管理經驗，具備國際領先企業的行業視野或國內一流企業的從業經驗，是一支經驗豐富、結構合理、優勢互補的核心團隊，為持續提升公司核心競爭力、設計新產品、開發新工藝提供強有力的人力資源支持。我們下調盈利預測，預計2024/2025年公司歸母淨利潤由0.22/0.60億元下調至-0.87/0.09億元，新增2026年歸母淨利潤預測0.47億元，，維持公司「增持」評級。

風險提示：存貨跌價損失、產品升級迭代風險、先進封裝市場競爭力不及預期、下游需求不及預期、研發技術人員流失。

公司發佈2024年半年度報告。2024H1，公司實現營業收入11.67億元，同比增長23.61%；實現歸母淨利潤0.25億元，同比增長21.35%。1、2024H1研發投入增55%，新興產品線助力，AI邊緣計算等領域競爭優勢凸顯。2024H1公司研發投入0.30億元，同比增長55.51%。公司在產業佈局上新增了微能量收集及超低功耗無線芯片、AI智能音箱芯片、定向揚聲器陣列等新的產品線，提高了公司在半導體應用設計領域的拓展能力，為公司帶來了汽車電子、智能穿戴、新零售和智能家居市場的優質客户資源。2、增資元晶摩爾，攜手奇摩兆京遷滬，併購Atmosic獲4.42%股權亮點頻現。2024年8月，新簽署《股權轉讓協議補充協議》約定，本次交易完成后，孫公司將合計持有AtmosicTechnologies公司4,056,125股B-1輪優先股（在全面攤薄和轉換的基礎上可轉換4,219,407股普通股）和634,553股C-1輪優先股（在全面攤薄和轉換的基礎上可轉換為634,553股普通股），佔目前AtmosicTechnologies完全稀釋基礎上股份的4.42%。考慮到公司高成長性和高壁壘，我們上調盈利預測，預計公司2024/2025/2026年實現歸母淨利潤由1.08/1.52/2.12億元上調至1.10/1.54/2.16億元，維持公司「買入」評級。

風險提示：市場變動的風險、核心業務人員流失風險、新產品迭代和研發失敗的風險、供應商變動風險、匯率風險。

1、立訊於2024年9月13日審議通過了《關於收購LeoniAG及其下屬全資子公司股權的議案》，擬收購LeoniAG（「萊尼公司」）的50.1%股權及LeoniAG之全資子公司LeoniKabelGmbH（「LeoniK」）的100%股權。2、交易對價合理，后續有望通過優化賦能提升資產盈利質量。立訊精密全資子公司香港立訊與控股子公司匯聚科技共同設立新加坡匯聚,新加坡匯聚將以3.2億歐元交易對價收購LeoniK100%股權。公司之全資子公司新加坡立訊將以2.05億歐元交易對價收購L2-Beteiligungs持有的LeoniAG50.1%股權，LeoniAG剩余49.9%股權繼續由L2-Beteiligungs持有。3、擬併購萊尼拓展全球化的產能和客户，助力公司成長為全球頭部汽車tier1廠商。立訊精密藉助此次收購，有助於與萊尼公司實現資源互通、優勢互補和戰略協同,在提高自身運營效率與研發創新能力的同時，快速形成在全球汽車線束領域的差異化競爭優勢，為中國車企出海以及海外傳統車企提供更加便捷、高效的垂直一體化服務。維持24-26年盈利預測，預計24/25/26年實現歸母淨利潤150/210/253億元，維持「買入」評級。

風險提示：擬收購狀態交易審批存在不確定性風險、優化整合盈利能力提升不及預期風險、下游需求不及預期。

證券研究報告《天風晨會集萃》

對外發布時間：2024年09月20日

報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可（金麒麟分析師）的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師 王茜 SAC 執業證書編號：S1110516090005