【華言金語0920】半導體設備行業快報&美聯儲FOMC會議點評&消費電池行業深度

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（來源：華金證券研究）

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電子團隊：華金證券-電子-半導體設備-行業快報--65nm ArF光刻機官宣，國產光刻機行則將至

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宏觀&金融&地產團隊：50BP首降之后，美元為何不降反升？——美聯儲FOMC會議點評（2024.9）

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電新團隊：華金證券-電力設備與新能源-消費電池行業深度報告--市場多元化，需求持續增長

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電子團隊：華金證券-電子-存儲-行業分析--產能排擠疊加AI終端滲透率增長，利基型DRAM持續受益

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食飲團隊：華金證券-食品飲料-行業周報--中秋出行良好，消費數據分化

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華金證券-電子-半導體設備-行業快報--65nm ArF光刻機官宣，國產光刻機行則將至

65nm ArF光刻機官宣，參數對標ASML1460K及Nikon S322F。為促進首臺（套）重大技術裝備創新發展和推廣應用，加強產業、財政、金融、科技等國家支持政策的協同，工業和信息化部印發《首臺（套）重大技術裝備推廣應用指導目錄（2024年版）》。根據市場監管總局等五部門聯合印發的《中國首臺（套）重大技術裝備檢測評定管理辦法（試行）》，該文件對中國首臺（套）重大技術裝備做出了明確定義：指在國內實現重大技術突破、擁有自主知識產權，但尚未在市場上取得明顯業績的裝備產品，包括整機設備、核心系統和關鍵零部件等。在《首臺（套）重大技術裝備推廣應用指導目錄（2024年版）》電子專用裝備目錄下，集成電路設備方面披露氟化氬光刻機和氟化氪光刻機，兩者均屬於DUV光刻機，氟化氬（ArF）光刻機參數為分辨率≤65nm、套刻≤8nm；氟化氪（KrF）參數為分辨率≤110nm、套刻≤25nm。其中，65nm ArF光刻機指標與ASML1460K/Nikon S322F接近。根據華瑞博遠統計，ASML1460K ArF光刻機，波長為193nm，分辨率≤65nm、套刻精度為3.5/5.0nm，產量≥205wph；Nikon S322F ArF光刻機，波長為193nm（134nm），分辨率≤65nm、套刻精度為2.0/5.0nm，產量≥230wph。根據光刻人筆記信息，65nm工藝的主要特點包括足夠成熟、足夠先進（相對於90nm）、良率高、產量大以及設計平臺的成熟可靠。與前一代90nm製程相比，65nm製程的標準元件密度增加兩倍，具備更高的整合性和更好的性能。此外，65nm工藝還廣泛應用於射頻器件（RF-SOI）的生產中，並已實現量產。

套刻精度為前后圖案層對齊精度，工藝節點越小對套刻精度要求越高。套刻精度（overlay），指前一個圖案層與后一個圖案層之間的對齊精度。由於一個器件可能需要經過多次光刻步驟來完成不同層，因此每一層圖案都需要與先前層精確對齊。細微的偏移可能會導致電路性能降低，良率下降，甚至芯片完全失效。兩層之間圖案的實際相對位置與期望相對位置之間的偏差，叫套刻準容差。套刻容差越大，實際生產中的套準誤差越大，同一個器件，需要的面積也就越大，會產生許多問題。隨着特徵尺寸的減小，允許的絕對套準誤差變得更小。而隨着特徵尺寸的降低，芯片的層數一般會持續增加，套準誤差可能會在多個層級中累積。這些誤差可以疊加起來，導致更大的綜合偏差。套刻精度分為OPO（產品本身的套刻精度）、DCO（同一台設備自身套自身的精度），MMO（不同設備之間的套刻精度），如ASML的NXT 1980Di，OPO≤3.5nm，DCO≤1.6nm，MMO≤2.5nm。根據電子工程世界披露，1980Di是ASML現有效率較低光刻機，支持NA1.35光學器件、分辨率<38nm，理論上可以支持7nm工藝，大多數晶圓廠使用1980Di光刻機，主要生產14nm及以上工藝芯片。

投資建議：光刻機技術是半導體工藝中的關鍵，決定了芯片晶體管尺寸大小，直接影響芯片性能和功耗。自美國對中國半導體制裁起，光刻機對國內半導體行業發展及集成電路產業鏈自主可控重要性日益凸顯。建議關注光刻機產業鏈 「卡脖子」環節中技術積累較深或直接/間接進入ASML/上海微電子等供應鏈環節廠商。如芯碁微裝（直寫光刻）、富創精密（零部件）、炬光科技（光學器件）、賽微電子（物鏡）、波長光電（光源）、奧普光電（整機）、騰景科技（光學器件）、福晶科技（光源）、茂萊光學（光源）、電科數字（計算/控制模塊）、新萊應材（零部件）、美埃科技/藍英裝備（潔淨設備）、同飛股份/海立股份（温控）、東方嘉盛（服務）、上海微電子（整機，未上市）、華卓精科（工件台，未上市）。

風險提示：技術研發風險；宏觀經濟和行業波動風險；國際貿易摩擦風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月18日已經發布的研究報告《華金證券-電子-半導體設備-行業快報--65nm ArF光刻機官宣，國產光刻機行則將至》（分析師：孫遠峰、王海維；執業編號：S0910522120001、S0910523020005），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

宏觀&金融&地產團隊

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50BP首降之后，美元為何不降反升？——美聯儲FOMC會議點評（2024.9）

投資要點

美聯儲在維持利率高位14個月后開啟降息通道，首次降息即採取50BP幅度，但美元指數卻不降反升，顯示市場認為美聯儲未來加速降息的概率有所下降。這種反差背后的原因是什麼？當地時間9月18日下午，美聯儲在2024年第6次FOMC會議聲明中，對就業的描述由温和（moderated）修改爲放慢（slowed），也一改此前對通脹的模糊判斷，明確指出「委員會已經對通脹向2%目標可持續移動獲得足夠信心」，並認為就業和通脹雙目標風險「已經大體平衡」。從而基於這些進展，決定在維持限制性的峰值利率水平14個月后啟動首次降息，首降幅度達到50BP，將聯邦基金利率目標區間降至4.75%-5%，這一降息幅度大於市場預期。在隔次會議公佈的經濟預測總結（SEP）中，美聯儲對2024-2026年四季度失業率分別上修0.4/0.2/0.2個百分點至4.4%/4.4%/4.3%，同時小幅下修2024和2025年四季度核心PCE通脹0.2/0.1個百分點至2.6%/2.3%，小幅下修24Q4實際GDP同比預測0.1個百分點至2.0%，由此顯示本次採取較大的首降幅度主要源自對勞動力市場持續降温的擔憂。點陣圖顯示多數參會者（9名）預計年內仍需再降息50BP，但同時也有9名與會者認為僅需再降25BP甚至不降息，美聯儲內部展望分歧加大。鮑威爾在會后的新聞發佈會上對美國勞動力市場以及通脹未來路徑的闡述又呈現出超市場預期的對上行風險的關注，引發美元指數反彈至101以上。基於美聯儲以及鮑威爾所傳遞出的最新信號，我們如何合理展望未來美聯儲的降息路徑及其外溢性影響？

美國失業率是否會持續上行？鮑威爾承認決策存在一定滯后性，否認美國經濟陷入衰退和勞動力市場持續變差的判斷，強調強勁的消費需求仍可能支持就業，並弱化點陣圖的前瞻性作用，意味着如果美國勞動力市場延續8月的改善勢頭，美聯儲可能採取更為緩慢的降息路徑。事實上，9月初以來公佈的美國8月就業、通脹、零售，以及二季度GDP修正值均呈現超預期向好的局面，美聯儲在此時選擇50BP的更大幅度降息，是源於數據滯后性還是代表着對未來美國經濟陷入衰退的擔憂成為市場最關注的核心關鍵。鮑威爾在新聞發佈會上委婉承認了決策存在一定的數據滯后性，指出自上次會議之后看到了7月（偏弱）和8月（偏強）兩份就業報告和通脹報告，其中8月通脹報告是在靜默期看到的（暗示可能來不及全部反映在本次會議決策之中）。針對美國經濟是否有較大概率陷入衰退的擔憂，鮑威爾相當明確地提出了不同意見，指出「沒有看到解僱持續增加的報告」，「也沒有聽到企業近期有此類打算的反饋」，提出支持勞動力市場的最佳時機是「勞動力市場仍然強勁的時刻而非開始看到解僱的時刻」，認為「美國經濟仍在以穩健的速度增長，並應在長期內對勞動力市場形成支撐」。進一步地，鮑威爾再度強調移民流入和勞動力供給增加是前期失業率上行的重要原因，並指出點陣圖和經濟預測材料只反映委員會當下的思考，進一步強化了未來數據對未來決策的重要性。這些表態都指向鮑威爾對勞動力市場緊張程度的判斷要高於市場的普遍認知。

美國核心通脹又能否延續加快回落的態勢？鮑威爾充分關注到房租持續超市場預期維持堅挺漲幅的可能性，這也意味着美聯儲仍在為未來美國房地產市場再度升溫以及由此可能帶動的通脹超預期反彈做兩手準備。此前公佈的8月核心CPI通脹數據超預期上行，重要的支撐因素之一就是房租漲幅在美聯儲降息預期下的重新回升。鮑威爾在新聞發佈會上坦承房租「沒有像預期的那樣大幅下降」，並弱化了此前對於房租漲幅可能加快回落的樂觀預期，而改為承認住宅市場的路徑「確實難以預測」。在這次新聞發佈會上，鮑威爾還罕見地提出美國長期以來存在住房供給不足的問題，並指出這並非美聯儲可獨立處理的情況，暗示在新一輪降息周期中房租確實有可能再度加速上漲。鮑威爾強調「不希望大家把這次降息視為新的常態」，顯示美聯儲事實上考慮到美國房地產市場和勞動力市場重新升溫的可能性而已經開始做兩手準備。

鮑威爾在勞動力市場（以及高度相關的經濟衰退風險）和房地產市場（以及房租通脹風險）兩個問題上的上述鷹派發言，與不改變縮表路徑的決定、以及本次點陣圖小幅上修長期聯邦基金利率目標區間中值預測至2.75%-3%的變化是一致的，傳遞出美聯儲並不認為勞動力市場降温和通脹降温將很快加速的判斷。由此美聯儲未來降息路徑並非連續加速，反而可能因需求強勁、勞動力供給減少、房租房價受降息刺激、保護主義政策推升價格等因素而在觀察到就業和通脹回升的數據后轉為更加保守的降息路徑。貨幣政策最終由實體經濟趨勢所決定，我們預計年底前僅有25BP的額外降息幅度，11月如果美聯儲維持利率不變，則美元指數在年底前可能進一步迎來反彈。我國貨幣政策預計仍與美聯儲相對獨立決策，穩定匯率和經濟結構優化仍具有第一優先重要性。

風險提示：美聯儲降息速度低於預期風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月19日已經發布的研究報告《50BP首降之后，美元為何不降反升？——美聯儲FOMC會議點評（2024.9）》（分析師：秦泰；執業編號：S0910523080002），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

電新團隊

03

華金證券-電力設備與新能源-消費電池行業深度報告--市場多元化，需求持續增長

投資要點

消費類電池主要應用於手機、筆記本電腦、智能可穿戴設備、電動工具等領域。以鋁塑膜為殼體的鋰電池在能量密度、電池外形的靈活性等方面具有優勢，因此消費類鋰電池多采用聚合物軟包的封裝形式。自1991年日本索尼公司發佈全球第一款商用化鋰電池以來，消費電池歷經30多年的發展，產品技術趨於成熟。2023年全球消費鋰電池出貨量113.2GWh，同比下滑0.9%。全球消費鋰電池市場集中度較高，2022年全球手機鋰電池CR5累計市佔率超75%。

新興消費電子領域及AI技術推動筆電和手機換機潮，為消費電池創造巨大潛在需求。歷經多年發展，智能手機、筆記本電腦等傳統電子產品市場步入穩定發展期；電動工具、電動兩輪車、無人機等新興領域處於快速發展階段，同時隨着chat GPT等AI席捲全球，英特爾、高通、聯想等眾多廠商佈局AI PC和AI手機，筆電和手機等電子產品有望迎來新一輪換機熱潮，為上游消費電池創造巨大潛在需求。

3C消費電池主要採用鈷酸鋰+軟包的解決方案。根據正極材料分類，鋰電池主要分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等，鈷酸鋰因其容量較高、壓實密度大、循環性能穩定等優勢，成為消費電池主流解決方案。另外，消費鋰電池生產工藝主要包括卷繞和疊片兩類，其中疊片電池在能量密度、快充、續航等方面具有突出優勢，有望成為消費鋰電池的主流選擇。2024年多家消費電池企業遠赴馬來西亞、越南等地投資建廠，完善全球化佈局。

投資建議：消費類電子產品是鋰電池最早的應用場景，近年來，隨着智能穿戴、電動工具、電動兩輪車和無人機市場快速發展，消費類鋰電池的市場規模持續增加。我們認為消費類鋰電池壁壘高、競爭格局好，我國電池廠長期與全球頭部客户密切合作，且部分電池廠開始全球佈局產能，進一步提高競爭力，拓寬市場。重點關注：珠海冠宇、欣旺達、億緯鋰能和蔚藍鋰芯等。

風險提示：宏觀經濟波動及產業政策變化風險；原材料價格上行風險；產品和技術更新風險；市場競爭加劇風險；其他不可抗因素等。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月19日已經發布的研究報告《華金證券-電力設備與新能源-消費電池行業深度報告--市場多元化，需求持續增長》（分析師：張文臣、周濤、申文雯；執業編號：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

今日重點推薦

電子團隊

01

華金證券-電子-存儲-行業分析--產能排擠疊加AI終端滲透率增長，利基型DRAM持續受益

投資要點

雙11疊加海外「黑五」，推升渠道端備貨需求

針對本周存儲價格（截至9月18日11：00），CFM表示存儲現貨渠道和行業市場行情有所分化。渠道客户為雙11和海外「黑五」大促提前小批量備貨，整體價格相對穩定。行業端以降庫存為基調，其價格在經歷一周穩定期后普遍有所下調；部分存儲廠商為衝業績在低端市場殺價競爭頻繁，令部分產品價差擴大，對於大單交易部分行業廠商適當採取靈活調價，給予一定優惠以促成交；另外非低端產品目前價格相對堅挺。嵌入式方面，近期原廠積極推進Q3合約價落地，低容量產品需求相對有撐，mobile終端對價格接受度較高，供需兩端部分廠商已完成談判，而大容量方面或因客户仍備一定庫存導致需求相對較弱；隨着存儲原廠產能逐漸恢復，其部分LPDDR資源庫存日益走高，終端客户價格接受度較低，談判仍在艱難進行中，但整體市場相對穩定。

產能排擠疊加AI終端滲透率增長，利基型DRAM持續受益

中國臺灣存儲廠商8月營收延續增長趨勢，大部分廠商8月營收同環比均實現增長。羣聯電子表示電競、生成式AI等應用將推升臺式電腦大容量SSD與高端SSD的升級需求。南亞科技預計公司全年DRAM出貨量同比增長超20%，24H2 DRAM ASP也將穩步上行；同時，公司2025年DDR5產能目標將超10%，DDR4和DDR3產出比重將依需求調整。華邦電子認為NOR接近供需平衡的狀態預計將持續2024年全年。威剛對24H2與2025年的DRAM市況維持樂觀，隨着上游存儲原廠持續提高HBM的產能，將對DRAM產出造成排擠效應，預期整體DRAM產能將自24Q4起至25H2，逐季出現供應吃緊的情況。此外，隨着AI PC和AI手機的普及率從Q4開始上升， DRAM的整體供應增速也將難以跟上需求的快速增長。NAND Flash市場的供需狀況預計將保持平衡。

推薦標的：兆易創新，北京君正，東芯股份。

風險提示：下游需求復甦低於預期，終端去庫存效果低於預期，相關廠商研發進程不及預期，系統性風險等。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月19日已經發布的研究報告《華金證券-電子-存儲-行業分析--產能排擠疊加AI終端滲透率增長，利基型DRAM持續受益》（分析師：孫遠峰、王海維；執業編號：S0910522120001、S0910523020005），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

食飲團隊

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華金證券-食品飲料-行業周報--中秋出行良好，消費數據分化

行情回顧：上周食品飲料（申萬）行業下跌5.54%，在31個子行業中排名第31位，跑輸上證綜指3.31pct，跑輸創業板指5.35pct。二級（申萬）子板塊對比，上周各板塊均有不同程度下跌，其中調味發酵品最小，下跌0.99%，白酒跌幅最大，下跌6.84%。三級子行業中其他酒類表現相對較好，上漲0.46%，其余子行業均下跌，白酒跌幅最深，下跌6.84%，預加工食品、烘焙食品次之，分別下跌4.85%、4.45%。

上周大事：

中秋數據：出遊人數一般、人均消費較好。根據文旅部數據，24年中秋假期全國出遊1.07億人次，按可比口徑較2019年同期增長6.3%，國內遊客出行總花費510.47億元，較2019年同期增長8.0%。我們折算人均消費較2019年同期增長1.6%。今年中秋人均消費較2019年同期恢復程度較好，旅遊人數一般。

白酒跟蹤：整體下行，分化凸顯。根據渠道反饋，今年中秋白酒表現整體較差，我們預計較去年同期約有雙位數及以上下滑。

1）分場景：中秋白酒需求多為政商務需求、送禮、宴請（家宴、司宴）等，國慶白酒需求多為宴席（婚宴）、餐飲/自飲等。受宏觀環境下行及政治因素等原因，今年中秋政商送禮需求下滑嚴重，宴席等需求略有影響。

2）分價格帶：超高端價格帶如茅臺飛天批價持續下行，800元以上的高端酒如五糧液、國窖1573亦面臨一定壓力，我們預計中秋有雙位數下滑，300-500元次高端白酒下滑嚴重，100-300元價格帶表現較為穩健。

投資建議：

（1）估值面：截至24/9/13食品飲料（申萬）PE-ttm為16.77，處於2010年1月以來的0%分位，處於超跌狀態，其中白酒（申萬）為16.48x，處於2010年1月以來的12%分位，考慮到白酒行業蓄水池對收入和利潤的調節作用，目前白酒估值處於歷史更低位置。從估值層面，食品飲料均具有配置價值。

（2）基本面：

當下我們建議攻守兼備，關注三類機會：

1）守之高股息類資產：優選進入成熟期的賽道，且具備高分紅屬性的公司，如啤酒、乳製品、飲料等子行業個股；

2）守之消費降級賽道：飲料、零食、保健品賽道等建議積極關注，一方面有新品或新渠道加持，業績有望繼續高增，另一方面經濟下行期滿足消費者口紅效應，再一方面符合消費降級等未來趨勢；

3）攻之順周期賽道：若經濟逐步復甦或行情企穩，白酒、餐飲產業鏈等公司將迎來大行情，建議左側配置。

關注標的：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒；東鵬飲料、仙樂健康、絕味食品、立高食品、安井食品、千味央廚等。

風險提示：食品安全問題；業績不及預期；宏觀經濟增長不及預期；居民消費意願下滑等。

>>以上內容節選自華金證券2024年9月19日已經發布的研究報告《華金證券-食品飲料-行業周報--中秋出行良好，消費數據分化》（分析師：李鑫鑫；執業編號：S0910523120001），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

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