非銀行金融行業上市險企2024中報綜述：資負兩端均超預期

上市險企2024 中報均已披露，資負兩端表現均超預期。展望下半年，資產負債聯動進一步加強，有望推動保險行業實現穿越周期的高質量發展。

2024H1 壽險負債端以價補量，財險業務延續分化。1）在儲蓄險持續的供需兩旺以及各公司主動優化產品、渠道結構背景下，2024H1 上市險企NBV 均延續兩位數增長，分別為中國太平+83.6%（人民幣口徑）＞新華保險+57.7%＞中國太保+22.8%＞中國平安+11.0%＞中國人壽+4.5%；代理人隊伍規模降幅收窄，核心人力數量企穩增長，產能及收入穩步提升，銀保價值貢獻顯著提升，多元渠道佈局持續深化。2）財險「老三家」原保險保費均穩健增長，增速分別為太保財險+7.8%>平安財險+4.1%>中國財險+3.7%；COR 整體表現優異，分別為中國財險96.2%（同比+0.4pt）<太保財險97.1%（同比-0.8pt）<平安財險97.8%（同比-0.2pt）。

利率走低但高股息股票顯著跑贏，總投資收益率大幅改善。上半年利率水平低位運行和優質標的仍然稀缺導致保險公司固定收益類資產新增及再配置壓力持續，2024H1 上市險企淨投資收益率分別為中國人保3.8%（同比-0.6pt）>中國太保3.6%（同比-0.4pt）>中國太平3.5%（同比-0.2pt）>中國平安3.3%（同比-0.2pt）>新華保險3.2%（同比-0.2pt）>中國人壽3.0%（同比-0.3pt）。

但高股息股票風格和債牛行情帶來交易性股票和FVTPL 債券價格上漲，上市險企總投資收益率分別為中國太保5.4%（同比+1.4pt）>中國太平5.3%（同比+1.4pt）>新華保險4.8%（同比+1.1pt）>中國人保4.1%（同比-0.8pt）>中國人壽3.6%（同比+0.3pt）>中國平安3.5%（同比+0.1pt）。

利潤表現超預期，中期分紅重視股東回報。1）2024H1 上市險企歸母淨利潤增速分別為中國太保+37.1%＞中國太平+15.5%＞中國人保+14.1%＞新華保險+11.1%＞中國平安+6.8%＞中國人壽+5.9%（可比口徑），各公司利潤均實現正增，主要是受前述投資改善驅動。2）大部分公司派發中期分紅，分紅比例分別為中國平安22.7%>新華保險15.2%>中國人壽14.8%>中國人保12.3%，其中新華保險、中國人壽和中國人保均為近年來首次參與中期分紅。

展望下半年，資產負債聯動進一步加強，有望推動保險行業實現穿越周期的高質量發展。負債端，年內壽險預定利率再次下調預計將對產品銷售產生較為明顯的短期促進作用，2024 全年上市險企NBV 增速均有望保持兩位數以上水平，監管政策壓降負債成本更有助於緩解行業利差損壓力；財險堅持高質量發展個人、法人和政府業務，險種結構有望持續優化，同時隨着風險減量管理體系的建立健全，經營質效或將迎來明顯改善。資產端，險資高股息策略引領市場風格有望實現繼續超額業績，疊加去年Q3 和Q4 低基數影響，上市險企全年利潤增速有望保持較好水平。

投資建議：維持行業推薦評級。2024H1 上市險企資負兩端表現均超預期。展望下半年，資產負債聯動進一步加強，有望推動保險行業實現穿越周期的高質量發展。個股推薦中國太平、中國太保、中國平安、中國人壽、新華保險，重視中國財險的長期投資價值。

風險提示：資本市場波動，利率下行，產品吸引力下降，壽險轉型低於預期，監管收緊。