華創證券：下半年人身險NBV增長邏輯或有量價雙驅機會 財險COR或同比好轉

華創證券發佈研報稱，2024H1人身險均受益於價值率改善，NBV實現較好增長；財產險受自然災害加劇有所承壓，但部分險企如太保、財險依舊逆勢實現COR優化；投資端表現上，受益於低基數，預計疊加高股息策略加持，除人保外均實現總投資收益率上行。展望下半年，人身險NBV增長邏輯或有量價雙驅機會，預定利率進一步下調帶來價值率持續改善，新單低基數下有望實現增速轉正；財產險方面，若下半年無極端天氣干擾，在去年Q3受颱風影響背景下，COR或同比好轉；投資端基數進一步減弱。

華創證券主要觀點如下：

投資端驅動，保險業績回暖

2024H1，受益於投資端低基數與權益市場結構性行情，上市險企總投資收益率普遍回暖，人保、財險同比降幅較Q1有所收窄。資產驅動為主催化下，保險板塊實現業績全面回暖，較Q1增速大幅改善。其中，A股上市險企均實現淨利潤正增長，太保歸母淨利潤同比+37.1%。

投資上行，或受益於權益市場結構性行情

2024H1淨投資收益率均同比下行，預計受長端利率下行影響，再投資收益下滑。但總投資收益率方面，除人保與財險受一季度拖累嚴重以外，其他上市險企均實現總投資收益上行。配置策略上，2024H1險企增配長久期利率債，主要目的在於縮短久期缺口；權益配置上高股息策略凸顯，股票資產中FVOCI佔比均有所提升；此外地產敞口持續保持收窄趨勢。

人身險：以價驅動，新單承壓

主要受益於新業務價值率改善，上市險企均實現NBV兩位數增長。新業務價值率均明顯改善，驅動因素包括預定利率下調、報行合一、期限結構優化。續期保費驅動總保費增速保持高景氣度，但基數效應疊加報行合一對銀保渠道銷售端的短期影響下，新單增速承壓。產品結構上，由續保推動，總保費口徑中(除新華)傳統險呈現同比上行趨勢。渠道結構上，個險發力明顯，銀保受報行合一影響新單佔比均有所下滑。

財產險：COR受災害影響，增速略低於預期

頭部險企財險保費保持穩健增長，太保明顯縮短與top2差距。整體COR表現上，人保COR上行、但仍保持領先優勢，太保、平安下行。太保財實現主要險種全面COR優化，整體來看賠付率逆勢實現優化。平安財則主要受益於信用保證險的出清，整體來看主要得益於費用端改善。車險方面，行業與頭部增幅均收窄，預計受車均保費影響；COR受自然災害加劇影響明顯，但人保財/太保財仍實現車險COR同比優化，主要來自於費用端改善。

投資建議：當前依舊首推產壽基本面穩健、長航轉型帶來阿爾法效應的中國太保，以及看好龍頭中國財險(02328)的長期投資價值。利差損擔憂仍存，建議關注成本壓力較小、經營策略穩健的中國人壽。若權益市場回暖，建議關注彈性品種新華保險。推薦順序是：中國太保(601601.SH)、中國財險(02328)、中國人壽(601628.SH)、新華保險(601336.SH)、中國平安(601318.SH)。

風險提示：監管變動、長期利率持續下行、改革不及預期、自然災害加劇、權益市場波動。