上市首日破發的七牛智能，背靠阿里也「無濟於事」？

繼2021年赴美上市"夭折"后，今年9月，七牛智能第四次向資本市場發起衝擊。如今終於如願登陸港股市場。

10月16日，里程碑時刻，上市港交所的第一天，七牛智能最想收到的卻不是一則好消息。發行價2.75港元，今日開盤價僅為1.6港元，較發行價下跌41.8%。

據悉，七牛智能成立於2011年，是國內最早提供音視頻雲服務的平臺之一。其主要提供音視頻PaaS服務(MPaaS)，應用平臺即服務(APaaS)，是國內為數不多的擁有開發全面且高性能的MPaaS產品、擁有集成且覆蓋音視頻業務各環節技術能力的公司之一。

那麼，最早入局又有技術傍身的七牛智能為何未能收穫資本市場青睞？

持續虧損，是目前最大的難題

招股書顯示，2021年至2023年，七牛智能分別實現營收14.71億元、11.47億元、13.34億元。2024年第一季度營收為3.42億元，較上年同期的2.71億元增長26.2%。

按收入計算，艾瑞諮詢數據顯示，2023年，七牛智能總收入佔整個音視頻雲服務市場的1.5%。同時也是中國第三大音視頻PaaS服務商，市場份額為5.8%；中國第二大音視頻APaaS服務商，市場份額為14.1%。

儘管營收表現相對穩定，且在細分領域佔據龍頭地位，但盈利能力上的短板卻較為明顯。2021年至2023年、2024年一季度，七牛智能分別實現毛利分別為2.91億元、2.29億元、2.8億元、7054萬元；毛利率分別為19.8%、19.9%、21%、20.6%。

毛利率在增加，但同時也因虧損"消耗殆盡"。招股書顯示，2021年至2023年，七牛智能分別虧損2.2億元、2.13億元、3.24億元；經調整虧損分別為1.06億元、1.19億元、1.16億元。

2024年第一季度，七牛智能的期內虧損甚至達到1.48億元，虧損率為43.2%，相比去年同期的期內虧損9833萬元，期內虧損率36.3%，明顯有所增高。

此外，七牛智能公平值虧損的增長也較為顯著。2023年達到1.56億元，同比增長86.2%；再到今年一季度，該數值已經攀升至1.11億元，佔比高達32.6%。

虧損持續增長的背后，銷售成本高企或為主要原因。招股書顯示，2021年至2024年一季度，七牛智能銷售成本分別為11.79億元、9.18億元、10.53億元、2.72億元，分別佔總收入的80.2%、80.1%、79%、79.4%，佔比一直居高不下。

這其中，銷售及營銷費用雖然在逐年走低，已從2021年的1.93億元下滑至2023年1.39億元，佔比也由13.1%下滑至10.4%，但行政費用也在同步增長，由2021年的1.19億元增長至2023年1.35億元，佔比由8.1%增長至10.2%。

尤為值得注意的是，銷售成本居高不下的同時，研發投入也在悄悄縮水。已從2021年的1.43億元下滑至2023年1.28億元。

綜合來看，七牛智能的虧損難關仍需下苦功夫來克服。儘管，當下的股價表現，是對過去業績表現和未來業績走勢的一種反饋和預測，但長遠來看，七牛智能未來的路不會太難。

用户留存率超90%，七牛智能"厚積薄發"？

作為雲計算解決方案領域的"先驅"，七雲智能早已突破總營收10億的門檻，足以攬下"獨角獸"之名。

從業務分佈來看，七牛智能的主要產品和服務分為兩大板塊，一個是面向具備較強開發能力的客户的MPaaS業務，另一個是適用於開發小白快速入局的APaaS業務。

這其中，MPaaS業務佔據主導地位。招股書顯示，2021年至2023年，MPaaS業務收入佔比分別為93.1%、76.3%、73.1%。

據悉，截至目前，七牛智能已累計推出4大MPaaS音視頻解決方案，分別為加速內容分發的專有內容分發網絡QCDN，存儲內容的對象存儲平臺Kodo，互動直播產品和智媒數據分析平臺Dora。

不僅如此，今年一季度，七牛智能過半的MPaaS業務客户同時購買了兩種或以上的MPaaS音視頻解決方案。由此可見，七牛智能MPaaS業務板塊后續的增長潛力不容小覷。

深入來看，MPaaS業務主要由QCDN、Kodo、Dora、互動直播四大項目支撐，這其中QCDN和Kodo是最堅實的中流砥柱，今年一季度，兩大項目的合計營收佔該業務總營收的比例為96.5%。

據招股書介紹，MPaaS的毛利率由2022年的17.3%增至2023年的19.3%，也主要因為公司調整基礎設施佈局及重新部署部分服務器后，QCDN及Kodo業務效率提升所致。而且，公司今年一季度總收入同比增26.4%，也有MPaaS產品（尤其是QCDN及Kodo）的一份功勞。

再來看APaaS業務，其APaaS音視頻解決方案主要採用"1+N"模式，即通過一個平臺靈活應用於多樣化的場景。該方案主要聚焦於五大應用場景：社交娛樂、視頻營銷、視聯網、智能新媒體以及元宇宙。

目前，APaaS業務的收入來源主要集中於社交娛樂和視頻營銷這兩個項目。今年第一季度，兩個項目的合計營收佔據該板塊業務總營收的87.7%。從2021年至2023年，視頻營銷和視聊網項目在總營收中的佔比持續增長。

尤其值得注意的是，2023年，七牛智能的APaaS付費客户數量實現了大幅增長，與去年同期相比增加了135%。同年，該業務的付費客户留存率也高達87.9%，並且在今年第一季度進一步上升至93.7%。

報告期內，從原MPaaS業務客户升級而來的新APaaS業務客户的數量分別為159名、322名、459名及275名，逐年增多。採用APaaS音視頻解決方案的APaaS業務新客户數量逐漸增加，平均收入貢獻也在大幅增加。

兩大核心業務"爭先恐后"，均展現了后勁十足的勢頭。或許，七牛智能的"重頭戲"還未開場。

"複雜"關係，成就更好的"前程"

除核心業務發力做支撐外，七牛智能還有一座強大的"靠山"。細看招股書后，我們會發現，在一眾投資股東中，也"阿里系"的存在，那就是淘寶中國。

從目前的股權結構來看，淘寶中國為七牛智能的第二大股東，持股比例為17.69%，僅次於公司創始人許式偉（持有七牛雲17.96%的股份）。

作為互聯網巨頭之一，淘寶背后的阿里本身也涉獵雲業務，旗下阿里雲目前就是國內最大的雲服務商之一。

雙方既是競爭關係，又是合作關係。正所謂"近水樓臺先得月"，雙方的來往也十分密切。淘寶中國既是七牛智能的客户，也是供應商。

2021年，淘寶中國正是七牛智能的大客户之一，貢獻收益3090.1萬元，佔總收益2.1%。同期，淘寶中國也是七牛智能的主要供應商之一，採購交易額累計達3.74億元。

只是，考慮到上市等多重因素，雙方的交易金額在近兩年出現明顯下滑。七牛智能向阿里雲銷售的金額由2021年的3090.1萬元下滑至2023年的42.1萬元；從阿里雲採購的交易金額也由2021年的3.74億元下滑至2023年的3739.8萬元。

對此，七牛智能也表示，自2017年起，雙方建立長期合作關係，多年來對彼此的運作、質量控制及具體要求相互瞭解。預計這份合作關係仍將持續進行下去。

在這份"複雜關係"的加持下，七牛智能煉就了一身好本領。

據悉，七牛智能推出的4大MPaaS音視頻解決方案，在今年前三個月里，日均音視頻播放量已經超過46億分鍾，遠高於10億分鍾的行業水準。

截至今年3月，七牛智能的註冊用户數累計超151萬，活躍用户更是超過64萬。此外，在2023年中國音視頻應用下載量排行榜的前20名中，使用七牛智能的應用運營商多達15名，近乎"霸榜"。

而且，據招股書介紹，七牛智能此次IPO所集資淨額中約38%將用於滲透及夯實APaaS業務中應用場景的佔有率及發展與擴大客户羣。這意味着核心業務在后續資金的支持下還將有長足的進步。

時隔四年，七牛智能終於登陸資本市場，這是它的第一步，也是接下來萬里征途的起點。后續，七牛智能能否扭轉乾坤，轉虧為盈，我們拭目以待。