香江電器IPO：A股折戟后轉戰港股 超9成收入依賴代工、自有品牌推出8年仍難成氣候

　　出品：新浪財經上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　近日，湖北香江電器股份有限公司（下稱「香江電器」）向港交所遞交招股説明書，計劃主板掛牌上市。

　　而就在幾個月前，香江電器在深交所的上市計劃纔剛折戟，就馬不停蹄奔赴港股，上市意願可見一斑。

　　實際上，香江電器的上市歷程可謂十年路漫漫。香江電器成立於2012年，但據報道，早在2013年，香江電器就已經開始上市籌劃。2017年，香江電器由東莞證券開始上市輔導，但卻由於內控存在問題等原因，輔導3年卻並未遞表。

　　2021年，香江電器的上市輔導機構為興業證券，但輔導僅2個月后即宣告終止。2022年，國金證券成爲了香江電器的上市輔導機構，助力其在深交所遞表並獲得受理，上市進程終於向前邁進一步。但在獲得問詢及回覆問詢后，2024年6月，香江電器卻選擇撤回了上市申請，A股上市計劃折戟。

　　但上市的意願依然強烈，三個多月后，香江電器隨即轉戰港股，國金證券為獨家保薦人。這一次香江電器又是否能成功登陸？曾經受益於疫情影響下消費者對於廚電產品需求的增高，但卻難以持續，疫情過后香江電器收入出現明顯下滑，歸母淨利潤在2024上半年也減少12.43%。超95%收入來自代工、對於大客户的依賴、自有品牌難成氣候，也讓香江電器的業務暗藏風險。

收入規模難增長、淨利潤縮水 兩項業務毛利率雙下滑

　　據招股書顯示，香江電器從事電器類家居用品及非電器類家居用品的研發、設計、生產與銷售。其中，電器類家電包括電烤爐、空氣炸鍋、攪拌機、打蛋器等，電子類家電包括電子秤、加濕器及鐳射燈，同時，香江電器也提供花園水管、鍋具等非電器類家居用品。

　　2021-2024上半年，香江電器實現營業收入分別為14.80億元、11.00億元、11.92億元、6.17億元，其中2022年同比下滑25.82%，而2024上半年的收入規模也基本與近兩年全年規模的一半相持平，換句話説，香江電器在衝刺上市的近幾年中，收入規模難增長，甚至還有所縮水。

　　同期，香江電器的歸母淨利潤分別為0.72億元、0.80億元、1.21億元、0.61億元，2022年以來同比增長率分別為11.78%、51.33%、-12.43%，盈利規模在2024上半年出現減少。

　　而最近一期香江電器的毛利率也有所減少，2024上半年為22.36%，對比之下，2023上半年為25.5%，2023全年為24.1%，電器類家居用品與非電器類家居用品毛利率雙雙下滑。

　　招股書中，香江電器表示業績的下滑主要疫情期間很多居民留在家中，減少社交聚會，從而導致了對於廚房電器用品的需求，香江電器的銷量則隨之提升。但整體環境的影響過后，香江電器的銷量又回到了之前的水平。顯然，外界環境對於消費者產品需求的影響並非固定的，在當前收入規模有所下滑的背景下，未來香江電器如何擴大業務，仍有待觀察。

依賴代工、大客户 自有品牌推出8年佔比仍個位數

　　更何況，香江電器當前的業務模式也暗藏一定風險。

　　與前幾日剛剛登陸資本市場的卡羅特業務領域相類似，都聚焦於廚電家用場景中，代工起家，產品銷往海外。需要注意的是，卡羅特在多年代工之后逐漸發展出了自有品牌，目前自有品牌已經成為其收入主力，毛利率表現也相對更好。

　　而與此不同的是，香江電器的十多億營收規模，至今基本全靠的是代工支撐。

　　據招股書顯示，香江電器一直以來主要以ODM/OEM模式營運，2021-2024上半年ODM/OEM模式的收入分別為13.86億元、10.36億元、11.39億元、5.91億元，佔比分別為93.7%、94.4%、95.8%、96.3%，對於代工的依賴程度可見一斑。

　　更何況，香江電器的代工訂單也集中在少數大客户手中。據招股書顯示，2021-2024上半年公司來自前五大客户的收入佔比分別為62.4%、62.4%、72.4%、74.9%，其中來自最大客户的佔比分別為27.1%、 21.3%、28.5%、25.0%。過半收入來自幾家大客户也就意味着，一旦有客户出現訂單減少甚至砍單等問題，香江電器將難免承擔后續風險。

　　2016年，香江電器也開始發展OBM業務，即自有品牌，包括威麥絲、Accuteck、艾格麗等，從設計、研發、生產到銷售。但8年時間過去，香江電器的自有品牌業務卻始終難成氣候，規模依然較小。2021-2024上半年香江電器來自OBM模式的收入分別為9395萬元、6137萬元、4971萬元、2296萬元，佔比分別為6.3%、5.6%、4.2%、3.7%，不論是規模還是佔比均持續縮水。

　　而這也與香江電器的研發費用率表現相對應。2021-2024上半年，香江電器的研發開支分別為0.36億元、0.32億元、0.34億元、0.16億元，研發費用率僅佔3%左右。儘管廚房小家電對於技術門檻的要求並不高，但吝嗇研發支出，顯然不利於公司產品推陳出新、打開更大市場。

　　此外，對於代工大客户的依賴，或也在一定程度上影響了香江電器的回款。2021-2024上半年，香江電器的經營性現金流淨額分別為0.18億元、2.24億元、2.43億元、0.22億元，回款並不穩定，其中2021年及2024上半年都明顯較少。