【中銀交運王靖添團隊】集運班輪公司上調11月運費，多家歐洲航空公司宣佈停飛中國航線——交通運輸行業周報

（來源：市場投研資訊）

航運方面，集運班輪公司上調11月運費，2025年運價有望維持高位。航空方面，鄭州跨境電商全貨機航線開通，多家歐洲航空公司宣佈停飛中國航線。快遞物流方面，去年東南亞八大電商平臺總GMV為1146億美元，百世跨境業務總量同比增長256.4%。

①集運班輪公司上調11月運費，2025年運價有望維持高位。達飛日前宣佈了一項運費恢復計劃，將於11月1日生效，其影響範圍包括從加拿大特定地點到印度次大陸、中東海灣、紅海、中國內地、中國香港、中國澳門及東北亞和東南亞等地。與此同時，馬士基宣佈將上調遠東至北歐和地中海航線運費（FAK），生效日期為11月4日，赫伯羅特則宣佈上調遠東至歐洲運費（FAK），生效日期為11月1日。受航運市場不確實性因素影響，2025年運價有望維持高位。Drewry分析師表示，2025年即將交付的約300萬TEU新造船很可能會被進一步的市場擾亂「抵消」，運價仍將保持高位。②鄭州跨境電商全貨機航線開通，多家歐洲航空公司宣佈停飛中國航線。10月17日上午，一架烏茲別克斯坦中亞航空（C6）全貨機運載45噸跨境電商貨物從鄭州新鄭國際機場起飛，飛往烏茲別克斯坦首都塔什干，經過短暫停留之后，航班將再次飛往比利時列日，這標誌着鄭州新的跨境電商全貨機航線開通，跨境航空運力規模持續擴大。10月剛過半，就有漢莎航空、北歐航空、波蘭航空先后宣佈停飛北京、上海航班運營，如果再算上之前的英國航空和維珍航空，目前共有5家歐洲航司停飛中國。③去年東南亞八大電商平臺總GMV為1146億美元，百世跨境業務總量同比增長256.4%。根據墨騰創投報告，2023年東南亞八大主流電商平臺的總GMV（成交總額）升至1146億美元，同比增長15%。財報顯示，2024年一季度，百世國際業務收入達2.81億元。跨境業務總量同比增長256.4%，東南亞包裹量同比增長39.4%。今年年初，百世集團把原本屬於國際板塊的供應鏈業務劃撥給了公司的供應鏈板塊。隨着跨境電商的進一步發展，未來快遞行業在東南亞或還有不少的增量空間。

本文來自中銀證券研究部於2024年10月21日發佈的報告《集運班輪公司上調11月運費，多家歐洲航空公司宣佈停飛中國航線——交通運輸行業周報（20241021）》欲瞭解具體內容，請閲讀報告原文。（分析師：王靖添，執業編號：S1300522030004）

1.1 集運班輪公司上調11月運費，2025年集運運價有望維持高位

事件：Drewry世界集裝箱運價指數（WCI）本周（截至10月17日）下降4%至3,216美元/FEU，比2021年9月疫情高峰時的10,377美元/FEU下降了69%，比2019年疫情前1,420美元/FEU的平均水平高出126%。

集運班輪公司陸續上調11月航運運費，未來幾周多條航線運價或將上升。達飛日前宣佈了一項運費恢復計劃，將於11月1日生效，其影響範圍包括從加拿大特定地點到印度次大陸、中東海灣、紅海、中國內地、中國香港、中國澳門及東北亞和東南亞等地。從加拿大西海岸至印度次大陸、中東海灣和紅海的干箱（不包括開頂箱、平板架箱和罐式集裝箱），收費標準為：200美元/TEU、400美元/FEU，從加拿大哈利法克斯至中國內地、中國香港、中國澳門及東北亞和東南亞的干箱（不包括開頂箱、平板架箱和罐式集裝箱），收費標準為：100美元/TEU、200美元/FEU。與此同時，馬士基宣佈將上調遠東至北歐和地中海航線運費（FAK），生效日期為11月4日，赫伯羅特則宣佈上調遠東至歐洲運費（FAK），生效日期為11月1日。

受航運市場不確實性因素影響，2025年運價有望維持高位。Drewry分析師表示，2025年即將交付的約300萬TEU新造船很可能會被進一步的市場擾亂「抵消」，運價仍將保持高位。由於美東港口罷工的前景仍存在不確定性， Drewry分別分析了1月份罷工和不罷工的情景，並發現在這兩種情景下，運價都將繼續維持高位。其表明，如果沒有港口罷工，部分航線現貨運價將會下降，但總體而言，還有諸多如增加碳税等其他因素維持運價保持高位。因此，這有點像是迴歸到運價緩慢增長。應該強調的是，從2019年疫情前到今年，全球運價增長了87%，平均增長了87%。即使恢復紅海航行，釋放約25%的運力，Drewry預計集裝箱運費也不會回到疫情前的水平，儘管中東的緊張局勢不斷升級，紅海航行的恢復時間將延長至2026年。除了紅海危機持續的壓力和美東可能發生的罷工外，明年航運聯盟的重組或將對市場造成額外的影響。

1.2 鄭州跨境電商全貨機航線開通，多家歐洲航空公司宣佈停飛中國航線

事件：10月17日上午11:30，一架烏茲別克斯坦中亞航空（C6）全貨機運載45噸跨境電商貨物從鄭州新鄭國際機場起飛，飛往烏茲別克斯坦首都塔什干，經過短暫停留之后，航班將再次飛往比利時列日。10月剛過半，就有漢莎航空、北歐航空、波蘭航空先后宣佈停飛北京、上海航班運營，如果再算上之前的英國航空和維珍航空，目前共有5家歐洲航司停飛中國。

鄭州跨境電商全貨機航線開通，跨境電商航空運力持續壯大。10月17日上午11:30，一架烏茲別克斯坦中亞航空（C6）全貨機運載45噸跨境電商貨物從鄭州新鄭國際機場起飛，飛往烏茲別克斯坦首都塔什干，經過短暫停留之后，航班將再次飛往比利時列日。這標誌着中大門國際物流「鄭州—塔什干—列日」跨境電商全貨機航線成功開航，烏茲別克斯坦作為共建「一帶一路」國家，其首都塔什干是中亞地區的重要交通樞紐，長期以來在「空中絲綢之路」扮演重要角色。近年來，全球電子商務市場蓬勃發展，跨境電商為國際貿易增長注入了強勁動能。而航空運輸高效便捷，已成為跨境電商貨物的主要運輸方式。歐洲是目前中國電商出口量最大的目的地之一。比利時地處西歐「十字路口」，其高速公路網與歐洲各大城市緊緊相連，又是世界十大商品進出口國之一。本次航線的開通，除為比利時企業服務外，還將有效輻射德國、法國、荷蘭、盧森堡、意大利等國家。

歐洲航空公司上演中國航線「停飛潮」，多家航空公司停飛北京、上海航班運營。10月剛過半，就有漢莎航空、北歐航空、波蘭航空先后宣佈停飛北京、上海航班運營，如果再算上之前的英國航空和維珍航空，目前共有5家歐洲航司停飛中國。波蘭航空，10月24日將在北京首都機場運營最后一個航班；北歐航空，11月停止哥本哈根和上海之間的航班運營；德國漢莎航空，10月底停飛北京-法蘭克福；英國航空，10月26日起暫停倫敦-北京；英國維珍航空，10月26日起停運倫敦-上海；全球民航每年都會有兩次「航班換季」，分別在3月和10月的最后一個星期日。換季的時候，航空公司的運力分配調整幅度很大，不賺錢的航線被停掉，把飛機和機組人員投放到更賺錢的航線，是一種很典型的市場行為。被停掉的航線，如果以后客流恢復，等到下次「航班換季」的時候，航空公司還是有可能恢復的。所以，此輪換季停飛中國航線的5家歐洲航司，除了維珍航空「無限期」取消倫敦-上海航線，還宣佈永久停止倫敦-香港航線，並關閉在香港運營了30年的辦公室，其余航司都只是「暫停」。

機場方面：本周（10.11-10.18）：國內進出港執飛航班量TOP5機場依次是上海浦東機場（10805班次）、廣州白雲機場（10671班次）、北京首都機場（9086班次）、深圳寶安機場（8682班次）、成都天府機場（7957班次）。各樞紐機場國內航班量周環比變化：首都-0.89%、大興-3.17%、雙流-0.67%、江北-5.63%、浦東-5.77%、虹橋+0.79%、白雲-4.13%、寶安-2.80%、三亞-13.65%、海口-15.93%、蕭山-6.26%、天府-7.63%、咸陽-5.80%。

1.3去年東南亞八大電商平臺總GMV為1146億美元，百世跨境業務總量同比增長256.4%

事件：根據墨騰創投報告，2023年東南亞八大主流電商平臺的總GMV（成交總額）升至1146億美元，同比增長15%。財報顯示，2024年一季度，百世國際業務收入達2.81億元。跨境業務總量同比增長256.4%，東南亞包裹量同比增長39.4%。今年年初，百世集團把原本屬於國際板塊的供應鏈業務劃撥給了公司的供應鏈板塊。

近年東南亞線上消費激增，去年八大主流電商平臺總成交總額為1146億美元。近年來，東南亞線上消費增加，由此帶來的包裹遞送需求，是快遞服務商們初期單量的主要保證。電商平臺成為快遞出海故事中繞不開的關鍵角色，在東南亞，不少快遞公司借力電商平臺的擴張而發展。根據貝恩諮詢數據，東南亞的電商市場規模在過去四年快速增長，2019年只有380億美元，到2021年增長到1200億美元，預計2025年將達到2340億美元，年複合增長率達18%。其中印尼的電商市場規模在東南亞最大，而增長最快的是菲律賓，增長最有潛力的則是越南。在東南亞市場，百世與各大電商平臺保持着合作關係，也在拓展自己的業務領域，百世與抖音建立了戰略合作伙伴關係，同時，百世也在努力開發微商小賣家業務，並積極推動跨境業務，以實現業務結構的多元化和健康化。值得一提的是，Shopee有自有物流，而Lazada則背靠阿里，這也導致了不同快遞公司的業務存在差異化。自有物流的建設是平臺的競爭優勢之一，但當每個平臺都擁有自有物流時，它反而變成了成本中心而非利潤中心。根據墨騰創投報告，2023年東南亞八大主流電商平臺的總GMV（成交總額）升至1146億美元，同比增長15%。

百世跨境業務總量同比增長256.4%，中國企業逐步向產能和品牌出海新模式轉變。自2019年起，百世將東南亞地區作為其最重要的海外市場，以本土快遞服務為基礎，逐步疊加布局倉網、大件快運網絡、跨境物流網絡等，為中國品牌出海，以及東南亞、北美本土品牌提供全球供應鏈服務。百世在東南亞的本地派送基本上由加盟商完成，財報顯示，2024年一季度，百世國際業務收入達2.81億元。跨境業務總量同比增長256.4%，東南亞包裹量同比增長39.4%。今年年初，百世集團把原本屬於國際板塊的供應鏈業務劃撥給了公司的供應鏈板塊，因為百世發現，在出海業務方面承接的客户羣體開始發生變化，從一開始的小型企業出海，變為越來越多的大品牌出海。順豐控股也發現了這樣的趨勢：中國企業和中國產品的國際化正逐漸從傳統貿易出口和跨境電商模式，向產能出海和品牌出海等新模式轉變。從產能出海和品牌出海的產值規模來看，東南亞六國（新加坡、馬來西亞、泰國、越南、菲律賓、印尼）佔比最大。「產能出海」主要集中在3C電子/通訊、汽車、成衣代工、鋰電池、光伏和家俱等行業，中國企業紛紛在海外建廠；「品牌出海」則是咖啡茶飲、食品餐飲、美粧洗護等行業增長強勁，加速在海外建立直營門店或自有銷售渠道。越來越多企業希望將國內高效供應鏈模式複製到海外，而中國物流企業相較於海外同行，具有文化一致性、 成本效益領先和安全可靠等優勢。

2

行業高頻動態數據跟蹤

2.1航空物流高頻動態數據跟蹤

2.1.1價格：10月上旬至10月中旬期間，空運價格整體呈上升趨勢

航空貨運價格：截至2024年10月14日，上海出境空運價格指數報價4831.00點，同比+13.2%，環比-1.0%。波羅的海空運價格指數報價2141.00點，同比+5.4%，環比-1.2%；中國香港出境空運價格指數報價3752.00點，同比+8.1%，環比-0.5%；法蘭克福空運價格指數報價846.00，同比-18.7%，環比-2.5%。

十月上旬至十月中旬期間，運力整體穩定，空運需求有所增加，空運價格呈上升趨勢。據德迅披露，十月上旬至十月中旬期間，中國至歐洲航線，節后航班有取消,預計中旬運力恢復正常，電子產品,以及中國南區電商需求強勁；中國至美洲航線，節后航班有大面積取消,預計中旬運力恢復正常，電子及電商需求強勁；中國至亞太/中東/印度航線，印度需求強勁,艙位緊張;中東需求趨於穩定電商及電子產品需求強勁。

2.1.2 量：2024年9月貨運執飛航班量國內航線同比上升，國際航線同比上升

2024年9月貨運國內執飛航班量同比上升，國際航線同比上升。根據航班管家數據，2024年9月，國內執飛貨運航班7379架次，同比+13.94%；國際（含港澳臺地區）執飛貨運航班架次11254，同比+30.80%。

2.2航運港口高頻動態數據跟蹤

2.2.1 集運運價指數下跌，干散貨運價下跌

集運：SCFI指數報收2062.15點，運價下降。2024年10月18日，上海出口集裝箱運價指數（SCFI）報收2062.15點，周環比-0.02%，同比+131.30%；2024年10月18日，中國出口裝箱運價指數（CCFI）報收1405.22點，周環比-4.86%，同比+71.37%，分航線看，美東航線、歐洲航線、地中海航線、東南亞航線周環比-3.96%/-7.56%/-6.64%/-2.41%，同比+43.80%/+110.13%/+76.77%/+55.79%。主要航線運價指數本周普遍下跌。

內貿集運：內貿集運價格周環比上升，PDCI指數報收1036點。2024年10月11日，中國內貿集裝箱運價指數（PDCI）為1036點，周環比+3.70%，同比-11.38%。

干散貨：BDI指數小幅下跌，報收1,576點。2024年10月18日，波羅的海乾散貨指數（BDI）報收1,576點，周環比-12.88%，同比-19.14%，分船型看，巴拿馬型、海岬型、輕便型、輕便極限型運價指數分別報收1,285/2,276/727/1,250點，環比-10.45%/-19.72%/+1.25%/-1.50%, 同比-22.03%/-30.53%/+6.75%/-1.26%。本周各船型運價環比普遍下跌。我們認為BDI中長期走勢需要觀察全球工業經濟恢復情況，可以持續動態跟蹤世界鋼鐵產量、澳大利亞和巴西鐵礦石出口、中國煤炭進口等指標。

2.2.2 量：2024年1-8月全國港口貨物、集裝箱吞吐量分別為115.14億噸/22050萬標箱

2024年1-8月，全國港口完成貨物吞吐量115.14億噸，同比增長3.7%，其中內貿貨物吞吐量實現79.05億噸，同比增長1.9%，外貿貨物吞吐量實現36.09億噸，同比增長7.9%。完成集裝箱吞吐量22050萬標箱，同比增長8.2%。

2.3快遞物流動態數據跟蹤

2.3.1快遞業務量及營收

8月快遞業務量同比增加19.50%，快遞業務收入同比增加14.95%。8月月度快遞業務量143.83億件，同比增加19.50%，環比增加0.89%，快遞業務收入完成1141.20億元，同比增加14.95%，環比增加3.02%；年初至今累計快遞業務量1088.0億件，同比增加22.50%，年初至今快遞業務收入8778.95億元，同比增加14.70%。

順豐控股：8月快遞業務量10.43億票，同比上升14.62%，環比上升1.26%，業務收入163.46億元，同比上升8.58%，環比上升0.73%。

圓通速遞：8月快遞業務量22.61億票，同比上升29.87%，環比上升5.75%，業務收入49.08億元，同比上升20.68%，環比上升2.42%。

申通快遞：8月快遞業務量19.36億票，同比上升27.28%，環比下降0.67%，業務收入38.73億元，同比上升21.49%，環比下降0.67%。

韻達股份：8月快遞業務量19.73億票，同比上升21.57%，環比下降1.84%，業務收入39.17億元，同比上升11.41%，環比下降1.36%。

2.3.2快遞價格

順豐控股：8月單票價格15.67元，同比-5.26%（-0.87元）,環比-0.57%（-0.09元）。

韻達股份：8月單票價格1.99元，同比-8.29%（-0.18元）,環比+0.51%（+0.01元）。

申通快遞：8月單票價格2.00元，同比-4.76%（-0.10元）,環比+0.00%（+0.00元）。

圓通速遞：8月單票價格2.17元，同比-7.26%（-0.17元）,環比-3.13%（-0.07元）。

2.3.3快遞行業市場格局

2024年8月快遞業CR8為85.2。2024年8月，快遞與包裹服務品牌集中度指數CR8為85.2，較7月環比持平。

順豐控股：8月順豐的市佔率為7.25%，同比-0.90pct，環比+0.03pct。

圓通速遞：8月圓通的市佔率為15.72%，同比+0.12 pct，環比+0.72 pct。

韻達股份：8月韻達的市佔率為13.72%，同比-0.82 pct，環比-0.38 pct。

申通快遞：8月申通的市佔率為13.46%，同比-0.17 pct，環比-0.21 pct。

2.4航空出行高頻動態數據跟蹤

2.4.1我國航空出行同比上升

2024年10月第三周國際日均執飛航班1633.71次，環比-4.91%，同比增加55.78%。本周（10.11-10.18）國內日均執飛航班12586.00架次，環比-7.73%，同比增加+3.70%；國際日均執飛航班1633.71次，環比-4.91%，同比增加55.78%。

國內飛機日利用率環比下降。2024年10月11日﹣2024年10月18日，中國國內飛機利用率平均為7.67小時/天，較上周日均值下降0.46小時/天；窄體機利用率平均為7.81小時/天，較上周日均值上升下降0.42小時/天；寬體機利用率平均為8.12小時/天，較上周日均值下降0.84小時/天。

2.4.2國外航空出行修復進程

本周（10月12日至10月18日）美國國際航班日均執飛航班1506.57架次，周環比+3.11%，同比+4.13%。

本周泰國國際航班日均執飛航班621.71架次，周環比-0.43%，同比+11.85%。

本周印尼國際航班日均執飛航班530.00架次，周環比-1.15%，同比+7.13%。

本周英國國際航班日均執飛航班2197.86架次，周環比-0.92%，同比+3.14%。

2.4.3重點航空機場上市公司經營數據

2024年9月吉祥、春秋、國航ASK已超19年同期，海航恢復相對緩慢。可用座公里（ASK）方面，2024年9月，南航、國航、東航可用座公里分別相對去年同比增長9.82%、11.78%、10.33%，恢復至19年同期的105.23%、124.44%、107.81%；吉祥和春秋9月可用座公里恢復至19年同期的133.11%、117.50%，已遠超疫情前水平；而海航恢復相對緩慢，9月可用座公里僅恢復至19年同期的82.14%。收入客公里（RPK）方面，南航、國航、海航、吉祥9月收入客公里分別同比增長19.31%、20.02%、11.02%、14.85%，南航、國航、海航、吉祥已恢復至19年同期的110.09%、123.02%、83.55%、129.97%。

2.5公路鐵路高頻動態數據跟蹤

2.5.1 公路整車貨運流量變化

本周(2024年10月14日-10月18日)，由中國物流與採購聯合會和林安物流集團聯合調查的中國公路物流運價指數為1045.54點，比上周回升0.05%。分車型看，各車型指數環比小幅回升。其中，整車指數為1049.47點，比上周回升0.04%；零擔輕貨指數為1029.14點，比上周回升0.04%；零擔重貨指數為1049.18點，比上周回升0.05%。本周，公路物流需求總體平穩，運力供給較為充足，運價指數穩中有升。從后期走勢看，運價指數或將延續小幅震盪走勢。根據交通運輸部數據顯示，10月7日-10月13日，全國高速公路累計貨車通行5539.9萬輛，環比增長37.68%。

2024年9月，中國公路物流運價指數為104.4點，環比回升0.17%。2024年9月份，由中國物流與採購聯合會和林安物流集團聯合調查的中國公路物流運價指數為104.4點，比上月回升0.17%，比去年同期回升1.44%。

10月7日-10月13日，國家鐵路累計運輸貨物7868.3萬噸，環比下降2.46%。2023年以來，全國鐵路運輸呈現客運回暖向好、貨運持續高位運行良好態勢。根據交通運輸部發布數據顯示，2024年8月，全國鐵路貨運周轉量為2911.91億噸公里，同比下降2.32%。

10月12日-10月18日，查干哈達堆煤場-甘其毛都口岸煉焦煤短盤運費日均97.86元/噸；10月10日-10月15日，通車數環比上升968.88%，日平均通車858.67輛。本周查干哈達堆煤場-甘其毛都口岸煉焦煤短盤運費環比上升，2024年10月12日-10月18日均值達97.86元/噸，比上周環比上升7.24%。9月30日-10月11日，日平均通車858.67輛，環比+968.88%。

滴滴出行2024年8月份市佔率78.93%，環比下降0.22%。2024年8月，滴滴出行、曹操專車、T3出行、萬順叫車、美團打車、享道出行、花小豬出行市佔率分別為79.23%/4.77%/12.69%/0.34%/0.91%/1.84%/0.22%，環比上月分別+0.30pct/-0.47pct/+0.44pct/-0.01pct/-0.01pct/-0.25pct/0.00pct。

2024年9月，理想汽車共交付新車約53709輛，同比增長48.94%。2023年全年，理想汽車累計交付37.60萬輛新車，同比增長182%，達成2023年30萬輛銷量目標。2024年9月交付量同比增長48.94%，環比上升11.61%。

2024年Q2，聯想PC電腦出貨量達1472萬台，同比上升3.66%，市場份額環比增長0.4pct。據IDC測算，2024年第二季度全球PC出貨量同比增長3.66%，市場份額為23.4%，環比增長0.4pct。

A股交運上市公司為127家，佔比2.41%；交運行業總市值為30859.65億元，佔總市值比例為3.25%。截至10月18日，目前市值排名前10的交通運輸上市公司：京滬高鐵（601816.SH）2794.16億元、中遠海控（601919.SH）2159.16億元、順豐控股（002352.SZ）2047.73億元、上港集團（600018.SH）1445.95億元、大秦鐵路（601006.SH）1232.43億元、中國國航（601111.SH）990.01億元、南方航空（600029.SH）921.33億元、上海機場（600009.SH）865.99億元、招商公路（001965.SH）804.12億元、中國東航（600115.SH）719.23億元。

本周情況：本周（10月14日-10月18日），上證綜指、滬深300漲跌幅分別+1.36%、+0.98%，交通運輸行業指數+0.16%；交通運輸各個子板塊來看，鐵路公路+1.59%、航空機場-1.15%、航運港口-1.17%、公交+3.58%、物流+1.21%。本周交運板塊普遍上漲。

本周交運個股漲幅前五：ST萬林（603117.SH）+21.73%，四川成渝（601107.SH）+21.53%，東方銀星（600753.SH）+17.12%，長航鳳凰（000520.SZ）+15.36%，中信海直（000099.SZ）+14.82%。

年初至今：2024年初以來，上證綜指、滬深300累計漲跌幅分別為+9.63%、+14.40%，交通運輸指數+7.63%；交通運輸各個子板塊來看，鐵路公路+12.00%、航空機場+0.49%、航運港口+17.08%、公交+42.59%、物流+2.26%。

年初至今交運個股累計漲幅前五：大眾交通（600611.SH）+188.26%，中信海直（000099.SZ）+119.20%，招港B（201872.SZ）+70.87%，淮河能源（600575.SH）+53.11%，ST萬林（603117.SH）+48.94%。

截至2024年10月18日，交通運輸行業市盈率為14.35倍（TTM），上證A股為12.87倍，交通運輸行業相較上證綜指的估值下降。

在市場28個一級行業中，交通運輸行業的市盈率為14.35倍（2024.10.18），處於偏下的水平。

我們選擇[HS]工用運輸指數、GICS運輸指數與[SW]交通運輸指數進行對比，截至2024年10月18日，上述指數的市盈率分別為19.81倍、29.73倍、14.35倍。本周港股交通運輸上市公司估值均有所下降，美股交通運輸上市公司估值有所上升。A股交通運輸上市公司估值相對較低。

本文來自中銀證券研究部於2024年10月21日發佈的報告《集運班輪公司上調11月運費，多家歐洲航空公司宣佈停飛中國航線——交通運輸行業周報（20241021）》欲瞭解具體內容，請閲讀報告原文。

以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現爲基準：

公司投資評級：

買入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；

增持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；

中性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；

減持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；

未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。

行業投資評級：

強於大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強於基準指數；

中性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；

弱於大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱於基準指數；

未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。

滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恆生指數或恆生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。

本報告發布的特定客户包括：1) 基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客户；2) 中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客户。

本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，並未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客户。閣下收到或閲讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。

儘管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發佈其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能採取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點並不代表中銀國際集團成員的立場。

本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對於本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹爲了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。