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專題 | 卡牌行業專題報告：熱潮背后的IP效應與市場潛力 【信達傳媒互聯網&海外馮翠婷】
2024-10-22 07:30
（來源：信達證券研究）
報告全文詳詢信達證券對口銷售或
馮翠婷（fengcuiting@cindasc.com）
內容摘要
➢ 在經濟下行周期，卡牌等潮品增長持續上行，與人口老齡化、經濟下行等數據沒有較強的必然關係，具備「抗跌」屬性。日本卡牌市場規模及增速：2023年卡牌（含集換收藏卡牌和策略對戰型卡牌）市場規模達2774億日元（約132億元人民幣），同比增長18.1%。2023年卡牌佔整體玩具市場份額27.2%。除《精靈寶可夢》卡牌延續22年的強勁增長外，《航海王》、《遊戲王OCG》等卡牌新品也表現不俗。2023 年中國收藏卡（含球星/明星卡和IP卡）市場規模為158.9億元，相較22年同比增長40.5%，艾瑞諮詢預計2020-2025年複合增長率約為39.11%。市場規模=用户規模*年均用户支出，我們基於盲盒受眾年齡滲透率、全國人口數據、年均用户支出等數據計算得出，國內市場規模空間約為698~896.4億元。
➢ 卡遊為集換式卡牌運營發行龍頭，經營財務數據表現較為強勁，引領卡牌市場發展。根據招股説明書，集換式卡牌業務收入佔比近九成，公司於2021/2022/2023Q1-Q3分別實現總收入22.98/41.31/19.52億元，毛利率水平接近70%，淨利率水平接近30%。根據卡遊招股説明書，公司2021/2022/2023Q1-Q3 整體毛利率為58%/69%/67%，其中集換式卡牌業務毛利率分別為 60%/70%/71%。卡遊在2021/2022/2023Q1-Q3 分別實現經調整淨利潤7.95/16.20/5.78 億元，經調整淨利潤率分別為35%/39%/30%。
➢ 卡牌產業鏈拆解：以行業終端零售價為 10 元的卡包為例。1）卡牌廠商：根據市場調研及中國企業家雜誌官方公眾號，經銷商拿貨價格約為零售價的55折，其中零售門店拿貨價約為零售價的6折。即出廠價約零售價的55%~60%，則出廠價約為5.5元~6元；2）IP授權方：根據卡遊招股説明書，2023年前三季度中數據中，IP授權費用佔卡遊整體收入約5.8%，即出廠價5.8%，則取出廠價5.8為例，ip版權成本為5.8*5.8%=0.34元；3）卡牌材料成本：根據卡遊招股説明書，直接材料成本約佔卡遊整體收入20%，即出廠價的20%，則 5.8*20%=1.16元；4）經銷商：零售價與出廠價（經銷商拿貨價）之間的差額，約5~10%。根據中國企業家雜誌官方公眾號，經銷商拿貨價格約為零售價的5~6 折，取中位數約55折，經銷商分銷給不同下游渠道折扣率有所差異；此外，行業存在返點制度鼓勵經銷商大力分銷卡牌產品，返點點數約3~10個點。5）零售門店：零售價- 出廠價（- 經銷商/分銷商分成）=約40%。根據市場調研及中國企業家雜誌官方公眾號，零售門店拿貨價約為零售價的6折。零售門店主要成本為進貨成本、租金、人員成本及其他。6）二手交易平臺：交易平臺的佣金收入。
➢ 卡牌市場快速增長背后原因：1）社交價值、收藏價值；2）新IP擴展新用户羣體；3）線下渠道滲透到位；4）直播拆卡拓寬渠道；5）盲盒玩法，稀缺卡，二手流通價值。
➢ 投資建議：我們看好卡牌賽道3年投資機會與產業鏈相關公司，建議關注：方向一：全產業鏈佈局：卡遊（待上市）、傑森動漫（非上市公司）、泡泡瑪特；方向二：IP授權方：奧飛娛樂、上海電影、閲文集團；方向三：發行/渠道：姚記科技、華立科技、嗶哩嗶哩、名創優品。
➢ 風險因素：1）政策風險：卡牌的「盲盒」、「抽卡」玩法存在經營管理政策風險、未成年人購買限制政策風險；2）潮流風險：Fashion Risk，潮流產品的持續性問題；3）市場風險：消費者需求不充分、二級市場過分炒作等風險；4）運營風險：新IP表現不及預期、核心人才流失、熱錢流入導致行業競爭加劇等風險；
一
報告正文
卡牌市場概況——日本市場
（一）日本卡牌市場
日本卡牌市場規模及增速：2023年卡牌（含集換收藏卡牌和策略對戰型卡牌）市場規模達2774億日元（約132 億元人民幣），同比增長18.1%。2023年卡牌佔整體玩具市場份額27.2%。除《精靈寶可夢》卡牌延續22年 的強勁增長外，《航海王》、《遊戲王OCG》等卡牌新品也表現不俗。
在經濟下行周期，卡牌等潮品增長持續上行，與老年化、經濟下行等數據沒有必然關係，有「抗跌」屬性。日本玩具協會分析認為，在少子化日趨嚴重的背景下，玩具市場呈現成人化消費趨勢。
（二）核心產品介紹
從品牌來看，根據Media Create，2023年4月至2024年3月日本TCG銷售額排名第一的卡牌為《寶可夢 TCG》，實現1337億日元（摺合人民幣67.1億元），同比增長137%，寶可夢PTCG依然為卡牌行業龍頭， 比銷售額排名第二的《遊戲王》高出約2倍。
根據萬代南夢宮發佈的2023年2- 4季度財報顯示，萬達海賊王IP文創銷售額463億日元（約23.21億元人民幣），同比大幅增長92.12%，主要得益於卡牌產品的發售。23Q4，《海賊王》卡牌舉行紀念發售一周年的活動， 舉辦快閃店、新品户外大型廣告投放、邀請人氣藝人小栗旬出演電視廣告等，在穩定卡牌更新速度的同時，繼續加大宣傳力度，推動銷售增長。
二
卡牌市場概況-國內市場-當前市場規模和未來空間的探討
國內卡牌市場規模及增速：根據艾瑞諮詢於23年12月的統計數據，23年中國收藏卡（含球星/明星卡和IP卡）預估市場規模為158.9億元，相較22年同比增長40.5%，艾瑞諮詢預計2020-2025年複合增長率約為39.11%。其中球星/明星卡市場規模為43.6億元，消費者規模為177.8萬人，單用户年支出為2452元；IP卡市場規模為 115.4 億元，消費者規模為491萬人，單用户年支出為2350元。
根據卡遊招股説明書和灼識諮詢報告，美國、中國和日本是全球主要的集換式卡牌市場。2022年，按商品交易 總額計，美國、中國和日本的集換式卡牌行業市場規模分別為人民幣172億元、人民幣122億元和人民幣114 億元。中國集換式卡牌方面的人均支出明顯較低，顯示行業有巨大增長潛力。具體而言，於2022年，日本在集換式卡牌方面的人均支出為人民幣92.3元，而美國的人均支出則為人民幣50.7元，分別為中國消費者在集換式卡牌方面支出金額人民幣8.6元的約11倍和6倍。東南亞的集換式卡牌行業市場規模達到人民幣17億元，預計未來五年將快速增長。但經過計算，該數據反映的美國/日本/中國集換式卡牌消費者規模達3.39億人、1.23億 人、14.18億人，即對應假設22年美國/日本/中國的人口都有集換式卡牌的消費習慣，然而14.18億人為近乎中國全國人口數量，與實際卡牌消費羣體數量不符，因此我們認為該假設條件無法反映真實情況。
根據泡泡瑪特24H1中期報告，截至2024年6月30日，中國內地累計註冊會員總數3892.7萬人，貢獻銷售額（指內地銷售額32.06億元）佔比92.8%，會員復購率為43.9%，經計算得單會員銷售額為76.43元/人。佔目標用户羣里18-35歲全國人數3.6億人約10.8%。
假設卡牌市場受眾當前主要為6~30歲，全國人數約為4.15億人，受眾佔比假設為10.8%，即對應用户規模空間為4482萬人。
假設卡牌市場受眾當前主要為6~25歲，全國人數約為3.23億人，受眾佔比假設為10.8%，即對應用户規模空間為3488萬人。根據艾瑞諮詢假設年均用户支出為2000元，即對應市場規模為698~896.4億元。
三
卡牌市場快速增長原因分析
卡牌市場增長背后有諸多因素：1）社交價值與收藏價值：社交價值方面，無論是在競技玩法中還是集換交流，卡牌通常要求玩家進行互動，這 種互動還促進了社區的形成和歸屬感的建立，使興趣相似的同類圈層聚集，形成緊密的社交網絡。收藏價值方面， 卡牌作為一種文化符號，承載着歷史和情感。從早期的郵票和糖紙到現代的潮玩卡牌，收藏行為反映了人們對特 定文化的認同和對物品本身的珍視。這種代際傳承使得不同年齡段的玩家都能找到與自己成長經歷相關的卡牌， 從而激發他們的收藏慾望。而近年來，千島等潮玩社區的興起更是為同好玩家提供更便利的聚集交流平臺，此類 社區提供的打卡榜單等功能，進一步滿足了玩家的收集欲，鼓勵他們分享和展示自己的珍藏，增強了收藏行為的 社交性和互動性。
2）新IP擴展新用户羣體：新IP的引入為卡牌市場擴展了新的用户羣體，推動了其多樣化和創新性的發展。隨 着年輕消費者對新鮮事物的渴望，新IP能夠通過獨特的故事背景、角色設計和遊戲機制吸引他們的關注。如近 年來，小馬寶莉集換卡和迪士尼系列收藏卡等IP吸引了眾多女性用户，逐步拓展女性向卡牌市場；隨着體育明星商業價值提升，體育明星相關IP卡也逐漸興起，2024 年巴黎奧運會賽事期間，奇卡 QICA 推出"2024 中國體育·乾坤系列收藏卡"，吸引眾多競體粉絲。
3）線下渠道滲透到位：線下渠道如專賣店、遊戲店和展會等，為玩家提供了實地體驗和交流的機會。通過面 對面的互動，玩家可以直接接觸到新卡牌，參與試玩活動，從而增加購買的可能性。此外，線下活動如競技賽 事和社區聚會能夠增強玩家之間的社交聯繫，提升他們的參與感和歸屬感，進而促進銷售。
4）直播拆卡拓寬渠道：直播拆卡作為一種新興的推廣方式，正在有效拓寬卡牌市場的渠道並促進其增長。直播 帶來的實時互動性使得玩家和觀眾能夠即時參與其中，增加了觀看的樂趣和參與感。在直播過程中，觀眾不僅 可以看到卡牌的拆解過程，還能實時獲取關於卡牌的專業分析和策略建議，這種參與感顯著提升了用户的購買 慾望；同時，直播平臺的廣泛覆蓋和用户基礎使得卡牌產品能夠接觸到更廣泛的受眾羣體，還能夠激發用户的 收集慾望和競爭心理，引發后續的分享和討論，進一步擴散影響力。根據蟬魔方， 2024年以來卡遊在天貓平 台的銷售額超過7500萬，在抖音平臺2024年上半年銷售額超過2.5億元，同比增長10380%。
5）「盲盒」玩法的稀缺性與二手流通價值
「盲盒」玩法在卡牌市場中的引入為其增長提供了新的動力，主要體現在稀缺性和二手流通價值的雙重刺激上。首先，盲盒的設計本身就帶有不確定性，玩家在購買時無法確定自己將獲得哪張卡牌。這種稀缺性激發了玩家 的好奇心和購買慾望，許多人願意嘗試購買多盒以獲得心儀的稀有卡牌，從而形成了持續的消費行為；同時， 稀缺卡的出現為卡牌增添了收藏價值，特別是限量版或特殊版卡牌，往往成為玩家爭相追逐的目標。稀缺性不 僅提升了卡牌的市場價值，也增強了玩家的成就感和歸屬感。擁有稀有卡牌的玩家，往往願意在社區中分享和 展示，進一步推動了卡牌的社交互動。此外，二手流通市場的活躍為玩家提供了額外的價值。在盲盒購買后， 玩家如果獲得了不需要的卡牌，可以通過二手市場進行交易。這種流通機制使得卡牌的使用價值和經濟價值得以提升，玩家可以在一定程度上「投資」他們的卡牌收藏，降低購買盲盒的風險。這種二手流通的便利性不僅促 進了卡牌的持續流動，還吸引了更多的新用户參與到這一市場中來。
四
卡牌市場行業核心競爭力
1）產品設計和運營能力
IP 收藏卡：IP收藏卡消費者選擇卡包的核心原因是符合審美的卡牌設計以及喜愛的IP形象，兩者選擇率分別 為39.5%和38.9%。與此同時，有82.5%的消費者會有定期購買卡包的習慣，其中43.4%為高頻購買。高頻購 買者的動力支撐與球星卡/明星卡消費者也有差異，最重要的是追求高價值卡牌（69.3%），其次纔是未知的驚 喜感（63.8%)。
球星卡/明星卡：大多數人購買球星卡/明星卡卡包的核心原因是開出喜愛的明星/球星，以及欣賞卡牌的設計， 兩者選擇率均超過40%。與此同時，有82.8%的消費者會有定期購買卡包的習慣，其中44.5%為高頻購買。支 撐這部分高頻購買者的原因主要有，未知的驚喜感（55.6%)、感興趣的新星和新系列持續出現（54.6%和 53.8%）以及追求高價值的卡牌。還有45.9%的消費者是存在習慣驅動購買的情況。
2）渠道鋪設能力
對收藏卡而言，銷售渠道較為重要。以卡遊為例，截至 2023Q3 卡遊主要渠道包括經銷商渠道（擁有 230 個經 銷商，覆蓋 31 個省）、直營渠道（卡遊旗艦店 31 家，覆蓋 17 個省，11 家線上自營店，及 526 台自動販 賣機）、零售渠道（34 名零售 KA合作伙伴；25 個加盟經營的卡遊中心）。鋪設銷售渠道時間周期較長，對卡 牌商而言，擁有穩定強大的渠道銷售體系將成為重要競爭力。
五
產業鏈及價值鏈分析
集換式卡牌遊戲的品牌擁有者負責這些遊戲的設計和開發，他們大多數是知識產權的所有者。通常情況下，他們會將卡牌的印刷工作委託給外部的製造商，而自己則負責發行這些卡牌遊戲。這些卡牌遊戲產品主要是通過各地的 授權分銷商來分銷的，但也有一些品牌擁有者會直接在官方網站上批發銷售他們的卡牌遊戲產品。在零售環節， 這些遊戲產品主要通過卡牌遊戲店、便利店、大型超市和網上商店銷售給最終用户。分銷商還會與他們的客户（尤 其是卡牌遊戲店）保持聯繫，定期組織比賽和遊戲培訓活動，以此來保持現有玩家的興趣並吸引新的集換式卡牌遊戲玩家。
以行業終端零售價為 10 元的卡包為例：
卡牌廠商：根據市場調研及中國企業家雜誌官方公眾號，經銷商拿貨價格約為零售價的55折，其中零售門店拿貨價約為零售價的6折。即出廠價約零售價的55%~60%，則出廠價約為5.5元~6元；
IP 授權方：根據卡遊招股説明書，2023年前三季度中數據中，IP授權費用佔卡遊整體收入約5.8%，即出廠價5.8%，則取出廠價5.8為例，ip版權成本為5.8*5.8%=0.34元；
卡牌材料成本：根據卡遊招股説明書，直接材料成本約佔卡遊整體收入20%，即出廠價的20%，則 5.8*20%=1.16元；
經銷商：零售價與出廠價（經銷商拿貨價）之間的差額，約 5~10%。根據中國企業家雜誌官方公眾號，經銷商拿貨價格約為零售價的5~6折，取中位數約55折，經銷商分銷給不同下游渠道折扣率有所差異；此外，行業存在返點制度鼓勵經銷商大力分銷卡牌產品，返點點數約3~10個點。
零售門店：零售價- 出廠價（- 經銷商/分銷商分成）=約40%。根據市場調研及中國企業家雜誌官方公眾號，零售門店拿貨價約為零售價的6折。零售門店主要成本為進貨成本、租金、人員成本及其他。
二手交易平臺：交易平臺的佣金收入。
六
卡牌賽道相關公司分析
(1)卡遊
公司概況：卡遊是集換式卡牌運營發行龍頭。根據招股説明書，集換式卡牌業務收入佔比近九成，公司於2021/2022/2023Q1- Q3 分別實現總收入 22.98/41.31/19.52 億元，其中集換式卡牌業務收入分別為21.70/39.30/16.75億元，佔比分別為94%/95%/86%。產品銷量維度，公司集換式卡牌業務於2021/2022/2023Q1- Q3實現銷量12.71/22.86/10.40 億包。
盈利能力：毛利率水平接近70%，淨利率水平接近30%。根據卡遊招股説明書，公司2021/2022/2023Q1- Q3整體毛利率為58%/69%/67%，其中集換式卡牌業務毛利率分別為60%/70%/71%。成本端主要為直接材料成本，佔收入比重分別為30%/23%/20%，次之為版權費用，佔收入比重分別為7%/5%/6%。卡遊在2021/2022/2023Q1- Q3分別實現經調整淨利潤7.95/16.20/5.78億元，經調整淨利潤率分別為35%/39%/30%。
全渠道優勢：卡牌作為便攜輕量的IP衍生產品之一，目標客羣以年輕羣體為主，單價相對其他產品較低，而購買頻次較高，這就需要覆蓋廣泛、深度滲透、全場景觸達消費者的銷售網絡渠道。截至2023年9月30日其i） 建立了覆蓋國內31個省230個經銷商渠道；ii）建立了覆蓋17個省的31家線下直營門店及11家線上自營店；iii）與國內 34 家零售 KA 合作伙伴合作；iv）建立了 25 個通過加盟商經營的卡遊中心；v）探索自動販賣機銷 售，運營機器526台等。
從經銷商發行渠道來看，經銷商渠道在2021/2022/2023Q1- Q3實現收入22.25/38.27/15.85億元，佔收入比重 為97%/93%/81%。
（2）泡泡瑪特
公司概況：IP 生命力強，全產業鏈佈局+出海空間廣闊，公司持續拓展新品類，24H1 盲盒收入佔比降至 58%。公司持續拓展非盲盒品類，尤其是近期推出的卡牌、積木等，盲盒收入佔比降低至23年的70%左右，24H1則 進一步下降至58%。
投資佈局：泡泡瑪特投資國內潮玩卡牌廠商Hitcard。據 36氪，Hitcard創立於2021年，以「萬物可卡，珍藏一 生」為品牌理念，專注於生產收藏級卡牌。據電商報，2022年2月泡泡瑪特成為Hitcard股東，持股15%。此 外，Hitcard 還獲得紅杉中國種子基金、千島潮玩族等著名投資機構的投資。
（3）姚記科技
公司概況：國內撲克牌和休閒娛樂遊戲龍頭，戰略投資卡牌公司以及董事長關聯卡牌產業鏈相關公司。達咖文化DAKA——球星卡開發商：姚記科技持股比例為 38%。達咖文化 23 年官宣與國際米蘭足球俱樂部合作，DAKA 將成為國際米蘭在中國地區的官方球星卡授權合作伙伴，並負責推出俱樂部的球星卡收藏系列產品，合作為期三年。
卡淘：卡淘是球星卡收藏交流網站與球星卡交易APP平臺的服務提供商。根據新識研究所數據，卡淘2021年GMV突破6億元，同比增長超過300%。2024年預計全年GMV達到30億元，保持50%的同比高速增長。
姚記潮品：公司董事長姚朔斌通過海南鴻言信息科技有間接持有姚記潮品 38%的股權，是其第一大股東，其余股東為管理層LP。據姚記潮品公眾號，該公司成立於2022年，負責全國卡牌銷售渠道鋪設、市場運營和賽事運營。公司代理發行的卡牌主要有集換式卡牌遊戲及收藏卡兩類,集換式卡牌遊戲包括寶可夢IP《寶可夢集換式卡牌遊戲》、碧藍航線IP《碧藍戰卡》、仙劍奇俠傳IP《卡樂仙劍TCG卡牌》、影之詩IP《影之詩:進化對決》。
（4）奧飛娛樂
公司概況：幼齡向IP儲備豐富，基於自有IP積極開發卡牌產品，具有強玩具線下渠道（90%線下銷售佔比）；
產品系列：目前鎧甲勇士卡牌第一彈、喜羊羊與灰太狼年輕向產品已上市，后續將繼續推出各類新產品。根據IPC情報局新聞，由奧飛娛樂出品的「鎧甲勇士競技收藏卡- 戰神版」已於2024年7月上線，產品售價爲10元/包，120 元/盒，一同上市的還有5元包武神版與2元包勇神版。
（5）上海電影
公司概況：旗下上影元（上海）獨家運營眾多知名動畫IP及真人影視版權，包括《大鬧天宮》《哪吒鬧海》《葫蘆兄弟》《黑貓警長》《中國奇譚》等動畫作品，《巴山夜雨》《日出》《阿Q正傳》等影視作品。
產品介紹：《大鬧天宮》是上海美術電影製片廠於 1961 年至 1964 年間製作的一部彩色動畫長片。影片融合了中國的傳統藝術元素，以其獨特的風格、生動的人物形象和富有想象力的情節，贏得了國內外觀眾的喜愛。這款《大鬧天宮》集換式卡牌，由上影元、上海美術電影製片廠正版授權，國內卡牌廠商卡星時代傾力打造，旨在為廣大卡牌玩家和動畫粉絲帶來一場獨特的收藏卡體驗。卡星時代作為一家國產卡牌產品的生產商，一直以研發、生產、出品中國卡牌為己任。從2022年的《天書奇譚》卡牌，到2023《哪吒鬧海》《中國奇譚》《葫蘆兄弟》卡牌，再到2024年即將上市的《大鬧天宮》集換式卡牌，卡星時代始終秉承將中國動畫與現代卡牌藝術相融合，呈現出別具一格、獨具創意的視覺風格。
（6）閲文集團
公司概況：公司致力於構建閲文IP宇宙的卡牌生態系統，利用龐大的網文IP資源提高內容變現上限。產品情況：目前已在影視卡牌系列中與Hitcard合作推出《與鳳行》、《慶余年》卡牌，后續計劃推出《大奉打更人》等影視項目的卡牌產品。公司還擁有動漫卡牌開發管線並具備全球化發行卡牌的能力，《全職高手》《鬥破蒼穹》《詭祕之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等知名IP也均計劃在2024年下半年於海內外市場推出產品。
業績貢獻：目前卡牌IP已貢獻規模化收入，2024H1公司版權運營收入同比增長75.7%至22.03億元，其中IP卡牌的GMV合計約為1億元。以標杆產品《慶余年》卡牌為例，共計推出包含308個卡面設計的高端收藏卡牌，影視卡牌在《慶余年》播出之前的GMV達2000萬人民幣，銷量位居劇集類收藏卡牌歷史第一。
據36氪獨家報道，卡牌潮流文化品牌 Hitcard 近日獲得了新一輪融資，由閲文集團領投。權益變動完成后，預計閲文擁有 Hitcard 公司 10%的股權。投資 Hitcard 可能是「閲文好物」業務商業化提速的其中一環，未來，閲文好物將與Hitcard加深合作，拓展IP商業化合作範圍，提升合作IP數量，豐富卡牌玩法，以及利用Hitcard的工廠和渠道合作更多輕軟周產品。2024年，閲文好物計劃開設多家自營門店，目前西安、杭州已開業，北京、南昌計劃10月下旬開業，其他地區門店計劃11-12月陸續開業，主要圍繞一線城市及省會城市的二次元動漫城、優質商圈mall佈局，單店面積在80-200平左右。
（7）華立科技
公司概況：國內遊藝設備龍頭，業務佈局全產業鏈。華立科技是國內商用遊藝設備的發行與運營綜合服務商龍頭企業。公司集遊藝設備的設計、研發、生產、銷售和運營於一體，同時將業務範圍拓展至終端遊樂場運營及IP卡牌，行業地位突出，產業鏈完整，競爭優勢明顯。動漫IP衍生產品業務是公司長期培育的新興業務，已驗證其高速增長。該業務模式為公司免費向下遊合作門店提供IP遊藝設備的同時，向其持續銷售配套使用的IP卡牌。《奧特曼融合激戰》《寶可夢加傲樂》《我的世界》受到市場充分認可，卡牌銷售收入的快速增長，2023年實現銷售收入2.59億元，同比增長76%。
2024年上半年，公司實現營業收入4.62億元，同比增長27.85%；歸母淨利潤3600.34萬元，同比增長106.02%。2024 年第二季度實現營業總收入2.47億元，同比增長20.42%，環比增長14.64%；歸母淨利潤1602.72萬元，同比增長36.66%，環比下降19.77%；扣非淨利潤1686.36萬元，同比增長50.21%，環比下降14.19%。2024年上半年，公司毛利率為29.86%，同比上升2.04個百分點；淨利率為7.79%，較上年同期上升2.95個百分點。
（8）傑森動漫
如國內集IP版權運營、影視及動漫內容投資、IP衍生品設計開發生產銷售於一體的綜合型文化娛樂公司——傑森動漫JASON。面向海內外市場全面佈局卡牌、動漫周邊、手辦、玩具等多元化業務，成功構建了Card.Fun集卡社（潮玩卡牌品牌）、GOODS.FUN森羅萬象（動漫周邊卡牌）、XtremeArt造極工作室（旗下手辦品牌）、Jason 傑森（旗下玩具品牌）等多個知名品牌，國內外合作版權方超過100家，合作的IP矩陣超過500家，涵蓋國漫、日漫、遊戲等多元化IP。
銷售渠道：傑森全面覆蓋線上線下全渠道，從2024年逐步鋪開完善四大銷售佈局，構建銷售全閉環鏈路，在各大城市陸續開設品牌直營門店、線下線上銷售渠道、線下抽卡機投放。傑森目前已在廣州、成都等城市 成功開設品牌旗艦店，2024年佈局武漢/重慶/西安/杭州/南京/上海/北京 全國各地重點商圈開設品牌旗艦店。同時，傑森旗下產品已進駐東南亞/中東/北非/港澳臺/韓國等國家與地區。
推廣渠道：聯動線上線下多渠道、多IP賦能產品營銷推廣,對品牌資源進行整合營銷，通過內容營銷、KOL+KOC、內容電商等板塊，以全方位、多觸點、立體化的整合營銷體系，實現了人、貨、場的高效匹配，打造業界獨特高效的品銷合一 營銷閉環，快速有效打爆新品，穩住產品銷量，獲取市場新用户。
七
投資建議
我們回顧處在盲盒賽道的頭部公司——泡泡瑪特，其在IPO階段的估值為40-50億美元（約合284億元至355 億元），截至2024年10月14日，泡泡瑪特的總市值為102.4億美元（約合725.2億元），市值完成翻倍。從 股價最底部的2022年10月底的9.8港元，兩年時間，泡泡瑪特的股價漲幅超過了260%，市值突破了510億 港元。雖然前期經歷了監管風險、業績和估值雙殺，但最終通過IP孵化、品類拓展和渠道鋪新等方式維持住了 穩健增長，同時也有望將國內的成功模式搬運到海外進行復刻。
具體來看，在此過程中，以盲盒玩法為根基，最開始泡泡瑪特將潮流藝術玩具標準化然后找代工廠批量生產，開啟陸續搭建自身的線上+線下銷售渠道，同時在不斷將IP產品化和產品IP化的過程中進行消費者心智教育，截 至目前泡泡瑪特已然成為一個品牌IP，其旗下所聯動的IP有了泡泡瑪特品牌的加持會在和競品的競爭中更具優勢。目前，公司進入了發展新階段，泡泡瑪特境外業務拓展起於2019年，2023年內地營收為52.3億元，同比增長25.7%；海外市場營收超過10億元，達到10.66億元，同比增長134.9%。境外經營利潤率優於內地，公司有望在海外再造一個「泡泡瑪特」。
而對於同樣處在相同潮流玩具賽道，且同樣具備「盲盒抽卡玩法」的卡牌行業來説，有望複製盲盒賽道的成長。即從一個相對開始小眾人羣開始，通過和IP的不斷結合推陳出新進行標準化生產，同時擴大受眾人羣提高付費滲透率。在銷售渠道陸續完善的同時，會有一批公司嶄露頭角，完成自己品牌IP化，最后開啟海外市場的探索。
因此，我們看好卡牌賽道3年投資機會與產業鏈相關公司，建議關注：方向一：全產業鏈佈局：卡遊（待上市）、 傑森動漫（非上市公司）、泡泡瑪特；方向二：IP授權方：奧飛娛樂、上海電影、閲文集團；方向三：發行/渠道：姚記科技、華立科技、嗶哩嗶哩、名創優品。
八
風險因素
政策風險：卡牌的「盲盒」、「抽卡」玩法存在經營管理政策風險、未成年人購買限制政策風險；
潮流風險：Fashion Risk，潮流產品的持續性問題；
市場風險：消費者需求不充分、二級市場過分炒作等風險；
運營風險：新IP表現不及預期、核心人才流失、熱錢流入導致行業競爭加劇等風險；
本文部分節選自報告∶《卡牌行業專題報告：熱潮背后的IP效應與市場潛力》
報告發布時間∶2024年10月21日
發佈報告機構∶信達證券研究開發中心
作者∶馮翠婷 S1500522010001
